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事件：3月26日，公司發(fā)布25年年報(bào)。2025年/25Q4單季度公司營收同比+9.2%/+36.4%至281.8/88.7億元，歸母凈利潤同比+17.7%/+56.0%至60.1/27.1億元，扣非歸母凈利潤同比+0.2%/+22.9%至50.2/21.2億元。
　　分業(yè)務(wù)表現(xiàn)：（1）油運(yùn)：2025年/25Q4分別實(shí)現(xiàn)凈利潤41.9/23.0億元，同比分別+59.1%/+300.3%，Q4同期（25年9-11月）TD3CTCE均值為9.1萬美元/天，同比+186.3%。在現(xiàn)貨市場高景氣背景下，得益于高比例的現(xiàn)貨占比（超90%）以及優(yōu)異的經(jīng)營實(shí)力，公司油輪船隊(duì)經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史新高；（2）干散貨運(yùn)：2025年/25Q4分別實(shí)現(xiàn)凈利潤11.4/4.2億元，同比分別-26.7%/+11.4%，Q4同期（25年9-11月）BDI/BCI均值為2097/3191點(diǎn)，同比+21.8%/+15.1%。分船型看，VLOC以長協(xié)模式運(yùn)營預(yù)計(jì)盈利相對(duì)穩(wěn)定，好望角及靈便型船隊(duì)在全年前低后高的市場態(tài)勢下，總體均跑贏指數(shù)；（3）LNG運(yùn)輸：報(bào)告期新交付8艘LNG船（含CLNG公司7艘），2025年/25Q4分別實(shí)現(xiàn)凈利潤6.7/1.1億元，同比分別+11.2%/-13.6%。由于已投資船95%均鎖定長約后續(xù)盈利預(yù)計(jì)穩(wěn)定，主要掛鉤運(yùn)力擴(kuò)張；（4）集運(yùn)&滾裝運(yùn)輸：兩項(xiàng)業(yè)務(wù)2025Q4分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.2/0.8億元，同比分別61.8%/-6.1%，或分別受同比高基數(shù)及新船交付影響。
　　投資建議：考慮后續(xù)超額補(bǔ)庫進(jìn)一步催化油運(yùn)以及好望角船型的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇，在權(quán)益VLCC數(shù)量領(lǐng)先及好望角船隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張加持下，公司業(yè)績有望持續(xù)釋放，據(jù)此我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入400.3/410.4/405.1億元，歸母凈利潤分別為131.2/122.3/108.0億元，對(duì)應(yīng)PE為10.5/11.2/12.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油需求大幅下降，OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期或轉(zhuǎn)向減產(chǎn)，制裁落地不及預(yù)期，環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期，霍爾木茲海峽長期封鎖等。