>> 東興證券-中國國航(601111)所得稅增長拖累業(yè)績，近期油價上漲形成短期沖擊-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：25年公司實現(xiàn)營收1714.8億元，同比增長2.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤-17.70億元，較24年同期的-2.37億元虧損擴大，主要系四季度轉(zhuǎn)回部分遞延所得稅資產(chǎn)，導(dǎo)致所得稅費用大幅提升。
Q4大幅虧損主要系遞延所得稅資產(chǎn)轉(zhuǎn)回導(dǎo)致所得稅費用大幅提升：公司Q4歸母凈利潤-36.4億，較24年同期的-16.0億相比，虧損明顯擴大，拖累了全年業(yè)績，主要系Q4公司所得稅費用19.30億元，較去年同期的5.35億元大幅提升。所得稅費用提升主要系公司嚴格執(zhí)行企業(yè)會計準則，對遞延所得稅資產(chǎn)賬面價值進行復(fù)核，相應(yīng)轉(zhuǎn)回了部分遞延所得稅資產(chǎn)。若僅考慮營業(yè)利潤（不考慮營業(yè)外收支和所得稅），則25Q4的營業(yè)利潤為-32.7億元，較24Q4的-42.6億元相比虧損略有收窄。
25年客座率同比提升約2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：25年公司實現(xiàn)客運收入1548.56億元，同比增加30.67億元，其中因運力投入上升而增加收入49.18億元，因客座率上升而增加收入39.78億元，因收益水平下降而減少收入58.29億元。
公司客座率由79.85%提升至81.88%，同比提升約2pct。公司客公里收入由0.5338元降至0.5144元，下降0.0194元/客公里。與客公里收益下降對應(yīng)的是，25年油價同比下降導(dǎo)致公司單位ASK燃油成本也相應(yīng)下降，由24年的0.151元降至0.136元，同比下降0.0147元/客公里，抵消了大部分客公里收益的降幅。整體來看，公司全年營業(yè)利潤從24年的-34.3億元減虧至-20.5億元，經(jīng)營層面有一定好轉(zhuǎn)，虧損擴大主要還是稅費的影響。
26年計劃凈增低于25年，供給端預(yù)計維持低增長：25年公司共引進飛機45架，退出飛機11架，凈增34架，公司機隊規(guī)模由930架提升至964架，25年凈增架次占比約3.7%。公司26年計劃引進飛機40架，退出20架，凈增僅20架，相比25年，公司26年飛機引進更加謹慎，預(yù)計供給端繼續(xù)維持低增長。
油價上漲對公司及行業(yè)形成短期沖擊，但股價或已反映悲觀預(yù)期：受中東局勢動蕩影響，航空煤油價格自2月底開始大幅攀升，新加坡航空煤油價格2月下旬穩(wěn)定在90美元/桶左右，而近一個月時間里已經(jīng)快速升至近200美元/桶，且價格還在大幅波動。受此影響，航司燃油成本近期不可避免的出現(xiàn)大幅度攀升，短期對航司業(yè)績產(chǎn)生沖擊。中長期看，中東亂局會持續(xù)多久存在很大不確定性，但對公司來說，近一個月來股價已經(jīng)大幅回調(diào)，甚至接近疫情時期的低點，我們認為股價層面對悲觀預(yù)期已經(jīng)反映的較為充分。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為-10.5，24.0和44.5億元，對應(yīng)EPS分別為-0.06、0.14和0.26元。我們認為市場目前對航空業(yè)的悲觀預(yù)期較為充分，建議靜待油價企穩(wěn)。我們維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：民航政策變化；反內(nèi)卷力度不及預(yù)期；油價匯率大幅波動等
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