>> 國信證券-南山鋁業(yè)(600219)印尼400萬噸氧化鋁全部投產(chǎn)，電解鋁項目穩(wěn)步推進-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 345KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,馬可遠 |
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核心觀點
公司2025年歸母凈利潤同比下滑2%，年內(nèi)累計現(xiàn)金分紅比例105%。公司2025年實現(xiàn)營收346.20億元，同比+3.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤47.36億元，同比-1.96%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤46.10億元，同比-6.08%。公司計劃按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.36元（含稅），預計分配股利15.62億元（含稅）。疊加2025年半年度及特別分紅，年度累計現(xiàn)金分紅49.95億元（含稅），累計現(xiàn)金分紅比例高達105.49%。
2025年業(yè)績同比小幅下滑主要由氧化鋁跌價所致。2025年公司印尼400萬噸氧化鋁產(chǎn)能全面投產(chǎn)，因此印尼氧化鋁產(chǎn)銷量同比有較大幅度提升，但印尼氧化鋁凈利潤同比仍有所下滑，主要由于商品價格跌幅較深，2025年海外氧化鋁均價為386美元/噸左右，同比下滑23%左右。國內(nèi)價格方面，2025年山東氧化鋁均價3166元/噸，同比下滑21.54%；長江有色市場A00鋁含稅均價為2.07萬元/噸，同比增長4.05%。
期間費用率保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率穩(wěn)步下降。2025年，公司毛利率為25.20%，同比下滑1.99pct；凈利率為16.77%，同比下滑1.02pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.81%/2.39%/3.79%/-0.61%，相較于2024年基本保持穩(wěn)定。同時，公司的資產(chǎn)負債率持續(xù)優(yōu)化，截至2025年末為19.28%，較2024年末進一步下降0.7pct。
上游產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升，中游鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量同比下降。2025年公司實現(xiàn)氧化鋁粉銷量414.4萬噸，其中印尼BAI公司銷量264.3萬噸，同比增加約50萬噸，主要系印尼400萬噸印尼氧化鋁全面投產(chǎn)所致；實現(xiàn)電解鋁銷量66.92萬噸，同比-7.0%；再生鋁銷量10.2萬噸，同比+34.3%；合金錠銷量115.1萬噸，同比-5.4%；鋁型材銷量14.6萬噸，同比-20.6%；熱軋卷板銷量99.7萬噸，同比-3.4%；冷軋卷板銷量77.7萬噸，同比-7.8%；鋁箔銷量5.1萬噸，同比-14.5%。2025年，公司印尼產(chǎn)業(yè)園氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放，電解鋁項目、燒堿項目穩(wěn)步推進，海外產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大。
風險提示：電解鋁需求不及預期、氧化鋁價格大幅下跌、項目進度不及預期。
投資建議：上調(diào)盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。預計公司2026-2028年營業(yè)收入344.27/375.42/380.82億元，同比增速-0.6%/+9.0%/+1.4%；歸母凈利潤63.31/75.27/80.82億元，同比增速33.7%/18.9%/7.4%；攤薄EPS0.55/0.66/0.70元，對應PE分別為10.9/9.2/8.5x?？紤]到公司在印尼的氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)全面如期投產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)能即將進入投產(chǎn)周期，鋁加工產(chǎn)品具備顯著技術優(yōu)勢，維持“優(yōu)于大市”評級。
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