>> 西部證券-蜜雪集團(2097.HK)2025年報點評：深耕平臺化布局，看好長期壁壘持續(xù)強化-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
495KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琦,田地,肖燕南 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：2025年公司營收/歸母凈利潤分別為336/59億元，分別同比+35%/+33%；其中2025H2營收/歸母凈利潤分別為187/32億元，分別同比+32%/+25%。
業(yè)績基本符合預(yù)期，2025H2毛利率略承壓。分業(yè)務(wù)看，2025年商品和設(shè)備銷售/加盟商管理收入分別為328/8億元，同比+35%/+28%，占比分別為97.6%/2.4%；25H2收入分別同比+32%/8%。盈利方面，2025/25H2毛利率分別為31.14%/30.75%，同比-2.16/-1.32pcts；其中下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原料價格提升，致商品和設(shè)備銷售毛利率同比下滑2.2pcts。2025/25H2歸母凈利率分別為17.54%/17.09%，同比-0.33/-0.94pcts；其中25H2銷售/管理費用率為6.01%/3.45%，同比-0.69/+0.09pcts，費用表現(xiàn)整體優(yōu)化。
2025H2國內(nèi)門店穩(wěn)步擴張，海外基本調(diào)整到位。截至2025年末全球門店數(shù)達59823家，同比+26%；全年凈增門店13344家，國內(nèi)/國外分別凈+13772/-428家。國內(nèi)方面，2025H2凈增7075家，其中一線/新一線/二線/三線及以下新增門店占比分別為4%/16%/19%/61%，下沉市場仍為公司重點加密區(qū)域。海外方面，2025H2凈關(guān)閉266家，東南亞市場主動調(diào)改印尼與越南。
深耕供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，管理團隊持續(xù)強化。供應(yīng)鏈方面，截至2025年底，公司已擁有28個倉庫，配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋33個省與300個地級市，同時在海外8個國家建立本地化倉儲體系和配送網(wǎng)絡(luò)。管理方面，公司創(chuàng)始人兼前首席執(zhí)行官張紅甫任聯(lián)席董事長，繼續(xù)參與公司重大決策同時更聚焦長期戰(zhàn)略；前執(zhí)行副總裁兼首席財務(wù)官張淵出任CEO，前監(jiān)事會主席崔海靜出任財務(wù)負責(zé)人，全面負責(zé)日常經(jīng)營與執(zhí)行。
投資建議：1）主品牌海外市場開拓預(yù)計超預(yù)期。2）幸運咖加速開店釋放規(guī)模優(yōu)勢。我們看好公司極致性價比背后的供應(yīng)鏈與門店運營能力，同時產(chǎn)品力持續(xù)升級，我們預(yù)計26-28年歸母凈利潤分別為64/73/86億元，目前股價對應(yīng)公司PE為15/13/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；加盟門店管理風(fēng)險；下游需求疲軟風(fēng)險。
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