>> 中泰證券-奕瑞科技(688301)公司點評報告：2025年業(yè)績創(chuàng)新高，看好AI應用浪潮下硅基OLED背板放量-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王可,鄭雅夢 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.51億元，同比增長22.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.50億元，同比增長39.73%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.19億元，同比增長41.05%；2025年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.02億元，同比增長47.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比增長139.17%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.79億元，同比增長238.20%；超市場預期。
2025Q4收入高增，業(yè)績迅速修復。
?。?）成長性分析：2025Q4收入高速增長并創(chuàng)歷史新高，主要是因為①國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備以舊換新政策支持下，下游需求回暖，醫(yī)療影像業(yè)務進一步加速增長，②公司與全球頭部齒科設(shè)備商開啟穩(wěn)定合作，成為韓國齒科CBCT市場探測器主要供應商之一，③寧德等鋰電池廠商進一步擴產(chǎn)，芯片封裝檢測滲透率提升，鋰電、pcb等工業(yè)檢測需求高速增長，④公司在高壓發(fā)生器、組合式射線源等新核心部件及解決方案方面取得顯著增長，⑤硅基OLED背板量產(chǎn)，開始貢獻收入。2025Q4，歸母凈利潤同比增長139.17%，我們判斷是因為規(guī)模優(yōu)勢下，公司費用率控制得當。我們預計，2026年行業(yè)景氣度趨勢上行，公司全球市占率有望進一步提升，伴隨AI應用浪潮下硅基OLED背板放量，公司收入業(yè)績有望保持快速增長。
?。?）盈利能力分析：2025年，公司銷售毛利率為51.36%，同比增長1.25pct，規(guī)模優(yōu)勢下公司毛利率企穩(wěn)回升；銷售凈利率為28.09%，同比增長3.50pct，主要是因為銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為3.87%、5.62%、0.76%，同比分別+0.07pct、-1.94pct、+1.00pct，并且公司不斷強化應收賬款回收全周期管控，壞賬準備計提減少，此外公司處置金融資產(chǎn)也取得了較好的投資收益。
（3）營運能力及經(jīng)營現(xiàn)金流分析：2025年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為266.43天，同比下降44.85天，存貨管控增強；公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為117.67天，同比下降15.38天，公司營運能力改善明顯；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流快速修復，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.02億元，同比增長261.19%，主要是因為收到客戶支付履約保金，以及銷售回款增加。
?。?）保持高位研發(fā)投入。公司繼續(xù)堅持以新產(chǎn)品、新技術(shù)為中心的知識產(chǎn)權(quán)布局，2025年公司研發(fā)費用為3.40億元，同比增長9.52%，占營業(yè)收入比重為15.09%。公司研發(fā)成果豐富，2025年新增各類型知識產(chǎn)權(quán)申請46項，其中發(fā)明專利申請28項（以專利公開日期為準）；新增各種IP登記或授權(quán)93項（以獲得證書日為準），其中發(fā)明專利授權(quán)33項。截至2025年底，公司累計獲得各種IP登記或授權(quán)共計618項，其中發(fā)明專利214項。
公司持續(xù)深耕數(shù)字化X線核心部件及綜合解決方案。
（1）隨著X線技術(shù)的進步、下游應用場景的不斷拓展以及X射線影像設(shè)備的市場滲透率持續(xù)加深，全球X線影像設(shè)備市場保持著快速、穩(wěn)定增長。醫(yī)療領(lǐng)域，根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，全球醫(yī)療X線影像設(shè)備市場規(guī)模（除CBCT）已從2015年的217.6億美元增加到2020年的287.1億美元，年復合增長率為5.70%，預計到2030年，市場規(guī)模將達到476.1億美元，2021年至2030年的年復合增長率為4.79%。工業(yè)領(lǐng)域，據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)顯示，2023年全球工業(yè)X射線檢測系統(tǒng)市場規(guī)模為12.8億美元，預計到2030年將達到17.1億美元，2023-2030年間年均復合增長率為4.26%。X線影像設(shè)備主要包含數(shù)字化X線探測器、高壓發(fā)生器、球管三大核心部件，成本占比超過70%。
?。?）數(shù)字化X線探測器：根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球數(shù)字化X線探測器行業(yè)以銷售額計算的市場規(guī)模已從2017年的18.1億美元增長至2021年的22.8億美元，年復合增長率為6.0%；預計到2030年將達到50.3億美元，2022年至2030年的年復合增長率為9.3%。2021年公司數(shù)字化X線探測器全球市場占有率為16.46%，2024年公司全球市場占有率達到了19.83%，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位。2025年，公司探測器收入達17.15億元，同比增長15.03%，毛利率為59.38%，同比增加2.73pct。
?。?）球管和高壓發(fā)生器：根據(jù)Research and Markets數(shù)據(jù)，2023年全球球管行業(yè)市場規(guī)模為42.6億美元，預計到2030年，市場規(guī)模將達到95.3億美元，2023年至2030年的年復合增長率為12.18%。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球高壓發(fā)生器行業(yè)的市場規(guī)模按銷售額計已從2017年的6.5億美元增長到2021年的7.9億美元，年復合增長率為4.9%，預計到2030年，市場規(guī)模將達到13.0億美元，2022年至2030年的年復合增長率為6.3%。2025年，公司其他核心部件收入為1.70億元，同比增長34.75%，毛利率為12.51%，同比減少0.81pct。
?。?）綜合解決方案：2025年，公司綜合解決方案收入為1.91億元，同比增長97.61%，毛利率為43.62%，同比增加5.35pct。
基于深厚技術(shù)積淀，公司新增硅基OLED背板業(yè)務。
?。?）硅基OLED微顯示屏憑借高分辨率、高對比度、廣視場角、低能耗等諸多性能優(yōu)勢以及良好的可量產(chǎn)性已逐漸成為AI眼鏡、VR頭顯、無人機FPV等智能終端設(shè)備的主要顯示方案。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，全球硅基OLED微顯示屏銷售額由2020年的3.9億元人民幣增長至202
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