>> 東吳證券-新奧能源(02688.HK)2025年年報點評：利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，私有化定價彰顯價值重估空間-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 585KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1119.05億元，同比增長1.87%；歸母凈利潤59.04億元，同比減少1.39%；扣非歸母凈利潤59.04億元，同比減少1.39%；核心利潤67.4億元，同比減少3.0%；自由現(xiàn)金流38.7億元，同比+3.7%；每股派息3港元，派息率45.5%（按照核心利潤計算），對應(yīng)股息率4.7%（估值日2026/3/30）。
接駁毛利占比下降，泛能&智家毛利占比提升，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善：2025年核心利潤67.4億元，同減3.0%；國內(nèi)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)核心利潤同比下降2.2%至65.6億元，略不及我們預期，主要原因為零售氣量偏弱。2025年分業(yè)務(wù)來看：1）天然氣銷售業(yè)務(wù)收入/毛利同比-0.8%/-1.6%至602.48/61.27億元，毛利占比同比-0.3pct至46.1%；零售氣量同比+1.5%至266.1億方，其中工商業(yè)/居民同比+2.0%/ +0.9%至208.9/5.2億方；含聯(lián)營、合營企業(yè)的零售業(yè)務(wù)毛利同比+2.1%，采購成本同比下降6分/方，截至2025年底居民順價比例達到71.6%。2）工程安裝業(yè)務(wù)收入/毛利同比17.9%/-12.3%至33.6/16.62億元，毛利占比同比-1.6pct至12.5%；受房地產(chǎn)下行影響，新增居民/工商業(yè)用戶同比-14.4%/+60.4%至138.4/4.5萬戶。3）泛能業(yè)務(wù)收入/毛利同比-13.1%/+5.3%至132.76/23.38億元，毛利占比同比+1.0pct至17.6%；2025年綜合能源銷量401.06億千瓦時，同比-3.5%；截至2025年底累計裝機容量14.3GW（2024年底13.3GW），提質(zhì)增效帶來毛利率提升。4）智家業(yè)務(wù)收入/毛利同比+1.7%/+4.8%至46.71/31.14億元，毛利占比同比+1.3pct至23.4%；2025年綜合客單價626元/戶（2024年612元/戶），滲透率22.8%，仍有拓展空間。
新奧股份擬私有化新奧能源，私有化定價彰顯價值重估空間。2025/3/26，新奧股份（A）、新奧能源（H）發(fā)布重組方案公告。新奧股份（截至2025年底持股新奧能源34.28%股權(quán)）將對新奧能源進行私有化，并在港股上市；交易完成后新奧能源將退市并成為新奧股份的全資子公司。本次交易對價599.24億港元，對應(yīng)新奧能源2024年核心利潤12倍PE；其中股份支付415.72億港元，現(xiàn)金支付183.52億港元；新奧能源計劃股東每股股份可獲得2.9427股新奧股份發(fā)行的H股股份（估價18.86港元/股）及24.50港元現(xiàn)金付款；每股隱含的價格為80港元，對應(yīng)收盤價存26%空間（估值日2026/3/30）。
盈利預測與投資評級：考慮到公司2025年零售氣量不及我們預期，我們下調(diào)公司2026-2027年、新增2028年歸母凈利潤預測至68.71/71.37/74.86億元（2026-2027原值74.16/78.00億元），2026-2028年同比+16.4%/3.9%/4.9%，對應(yīng)當前PE9.2/8.8/8.4倍（估值日期2026/3/30）。私有化定價彰顯價值重估空間，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟增速不及預期，極端天氣&國際局勢變化，安全經(jīng)營風險
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