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事件：2025/8/27公司發(fā)布2025年中期業(yè)績公告。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入556.7億元，同比+2.0%，股東應(yīng)占溢利24.3億元，同比5.6%；核心利潤32.2億元，同比-1.2%。2025年上半年每股派息0.65港元，同比持平，核心利潤派息比例21%。
　　25H1國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)增，海外轉(zhuǎn)售利潤回落，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2025H1公司核心利潤32.2億元，同比-1.2%，符合市場預(yù)期，利潤下滑主要系海外LNG銷售利潤回落。國內(nèi)業(yè)務(wù)核心利潤31.0億元，同比+0.7%，海外LNG銷售相關(guān)利潤1.2億元，同比-33.8%。2025H1分業(yè)務(wù)來看：1）天然氣零售：毛利30.92億元，同比-1.5%；含聯(lián)營、合營企業(yè)后毛利同比+2.3%；氣量同比+1.9%至129.5億方（工商業(yè)同比+2.4%至97.9億方，居民同比+1.3%至30.4億方）；價(jià)差保持0.54元/方，累計(jì)居民順價(jià)比例提升至64%。2025Q1暖冬影響國內(nèi)采暖用氣需求、2025M2起關(guān)稅擾動(dòng)下工業(yè)需求偏弱，公司2025H1零售氣量增速比我們預(yù)期的稍弱，期待下半年影響減弱（2024M11-12同為采暖季，采暖用氣低基數(shù)），氣量增速回升。2）接駁業(yè)務(wù)：毛利8.20億元，同比-0.5%；新接駁居民用戶同比-10.7%至69.2萬戶，新接駁工商戶同比+133%至2.2萬戶。3）泛能業(yè)務(wù)：毛利10.90億元，同比+2.1%；在運(yùn)裝機(jī)同比+8.5%至13.9GW，能源銷售量197.6億千瓦時(shí)，同比+0.12%；公司把握電力改革機(jī)遇，擇優(yōu)布局光儲(chǔ)泛能業(yè)務(wù)，2025H1泛能業(yè)務(wù)資本性支出同比增加7億至12.5億元，支撐業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。4）智家業(yè)務(wù)：毛利14.70億元，同比+4.9%；2025H1綜合客單價(jià)649元/戶持續(xù)提升（2024H1為643元/戶）。公司海外轉(zhuǎn)售利潤繼續(xù)收窄，國內(nèi)零售氣、泛能及智家業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
　　私有化順利推進(jìn)，定價(jià)彰顯價(jià)值重估空間。2025/3/26，新奧股份（A）、新奧能源（H）發(fā)布重組方案公告。新奧股份（當(dāng)前持股新奧能源34.28%股權(quán)）將對新奧能源進(jìn)行私有化，并在港股上市；交易完成后新奧能源將退市并成為新奧股份的全資子公司。本次交易對價(jià)599.24億港元，對應(yīng)新奧能源2024年核心利潤12倍PE；其中股份支付415.72億港元，現(xiàn)金支付183.52億港元；新奧能源計(jì)劃股東每股股份可獲得2.9427股新奧股份發(fā)行的H股股份及24.50港元現(xiàn)金付款；每股隱含價(jià)格80港元，對應(yīng)收盤價(jià)存27%空間（估值日2025/8/27）。2025/8/22，新奧股份重大資產(chǎn)重組獲國家發(fā)改委備案。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮到2025H1零售氣量增速不及我們預(yù)期，下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測至70.9/74.2/78.0億元（原值73.72/79.20/84.80億元），同比+18.4%/+4.6%/+5.2%，對應(yīng)當(dāng)前PE9.2/8.8/8.4倍（估值日期2025/8/28）。私有化定價(jià)彰顯價(jià)值重估空間，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，極端天氣&國際局勢變化，安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)