>> 招商證券-大族數(shù)控(301200)Q4盈利水平超預(yù)期，看好機械鉆機延續(xù)高增、超快激光新品放量-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫,涂錕山 |
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大族數(shù)控發(fā)布2025年業(yè)績報告，Q4盈利水平超預(yù)期，在算力PCB擴產(chǎn)及技術(shù)升級趨勢下，我們繼續(xù)看好公司機械鉆機的高增長趨勢、超快激光鉆機的絕佳卡位，業(yè)績有望超預(yù)期兌現(xiàn)。
25年業(yè)績大幅提升，受益算力PCB擴產(chǎn)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。25年實現(xiàn)收入57.7億同比大幅增長72.7%，歸母凈利8.2億同比大幅增長173.7%，毛利率35.1%同比+7.0pcts，凈利率14.2%同比+5.2pcts。25年業(yè)績大幅增長，主要系在下游算力PCB加速擴產(chǎn)及技術(shù)升級下，公司機械鉆孔主業(yè)需求旺盛，同時公司CCD背鉆驅(qū)動AIPCB產(chǎn)品占比提升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。鉆孔/檢測/曝光/成型/貼附設(shè)備收入占比為72%/9%/6%/5%/2%，收入規(guī)模同比+98%/+94%/-5%/+6%/+45%，毛利率33.5%/41.9%/40.2%/26.2%/38.1%，同比+8.7/0.0/+4.4/+4.5/-3.1pcts。
Q4盈利水平提升超預(yù)期，符合我們前期單季盈利環(huán)比向上判斷。25Q4毛利率高達42.2%，同比+13.8pcts環(huán)比+8.2pcts，凈利率17.7%同比+8.0pcts環(huán)比+2.8pcts，期間費用率21.4%同比+2.4pcts環(huán)比+5.2pcts。Q3業(yè)績我們指出“毛利率提升明顯值得重點關(guān)注”，Q4盈利進一步提升，其中毛利率創(chuàng)單季度新高，主要系A(chǔ)I類CCD背鉆占比提升帶動機械鉆盈利提升明顯；凈利率亦同環(huán)比提升明顯，為近3年最好水平；費用率環(huán)比提升主要系管理、研發(fā)投入增加，為產(chǎn)能擴充及新品放量做好提前準備，實則利潤率更優(yōu)。
重申前期觀點，看好超快激光鉆機絕佳卡位，CCD機械鉆機持續(xù)高增，處于新一輪PCB設(shè)備高端化升級周期。1）機械鉆孔主業(yè)高增：作為機械鉆孔龍頭，大族CCD背鉆機優(yōu)勢突出，價值量翻倍，訂單需求逐季提升，且AI占比提升帶動盈利提升明顯；我們判斷公司今年產(chǎn)能翻倍，為今明年板廠設(shè)備交付做好充足準備，在諸多頭部PCB客戶都有望取得批量訂單，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，帶動主業(yè)業(yè)績高增長。2）超快激光技術(shù)領(lǐng)先實現(xiàn)新品放量：大族超快激光產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，具有節(jié)省棕化/黑化&后處理除膠、盲孔加工品質(zhì)更優(yōu)、可加工擴層盲孔等優(yōu)勢，適用算力PCB領(lǐng)域SLP、CoWoP等新技術(shù)和M9/M10/PTFE等新材料升級趨勢，在良效率、綜合成本等方面更優(yōu)；我們判斷今年先開始批量交付用于1.6T光模塊，后續(xù)將受益Rubin系列等材料升級和新技術(shù)應(yīng)用，且有望在AI終端載板、SLP等打破海外壟斷，超快激光設(shè)備利潤貢獻彈性可觀。3）其他設(shè)備配套銷售：伴隨下游PCB技術(shù)升級及生產(chǎn)工序變化，公司有望憑借鉆孔設(shè)備優(yōu)勢，配套銷售曝光、成型、檢測、壓合等設(shè)備，驅(qū)動公司品類擴張。
投資建議：大族數(shù)控是全球PCB設(shè)備龍頭，AIPCB加速擴產(chǎn)+公司產(chǎn)品高端化升級，開啟公司新一輪高質(zhì)量成長。基于最新業(yè)績及高端新品的成長空間，我們上調(diào)26-28年營收95.5/136.8/185.5億，歸母凈利18.6/28.4/39.2億，對應(yīng)PE 45.8/30.0/21.7倍。在下游算力PCB擴產(chǎn)及技術(shù)升級趨勢下，我們看好大族在PCB設(shè)備行業(yè)的核心卡位、技術(shù)引領(lǐng)、產(chǎn)品高端化升級和長線空間，業(yè)績有望超預(yù)期兌現(xiàn)，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、下游擴產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、地緣政治風(fēng)險加劇、技術(shù)升級不達預(yù)期。
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