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投資要點(diǎn)：
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025E / 2026E / 2027E營(yíng)業(yè)收入分別為53.42 / 80.36 / 106.62億元，同比增長(zhǎng)59.8% / 50.4% / 32.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.74 / 11.44 / 15.84億元，同比增長(zhǎng)156.9% / 47.8% / 38.5%，對(duì)應(yīng)2025E / 2026E / 2027E分別為61.1 / 41.4 /29.9倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)和公司情況：1）行業(yè)：AI算力拉動(dòng)高多層與高階HDI放量，工藝升級(jí)推升高端鉆孔與激光設(shè)備需求，平臺(tái)型PCB設(shè)備廠商有望深度受益。①PCB：根據(jù)Prismark，到2029年多層板、HDI板和封裝基板的市場(chǎng)規(guī)模將分別達(dá)到348.73億美元、170.37億美元和179.85億美元，對(duì)應(yīng)2024–2029年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為4.5%、6.4%和7.4%。②PCB設(shè)備：根據(jù)Prismark、灼識(shí)咨詢，全球PCB設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由2024年約71億美元增長(zhǎng)至2029年108億美元，對(duì)應(yīng)CAGR為8.7%。2）公司為全球最大的PCB專用設(shè)備制造商（全球市場(chǎng)占有率約6.5%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約10.1%），產(chǎn)品體系覆蓋鉆孔、曝光、壓合、成型及檢測(cè)等幾乎所有PCB生產(chǎn)主要工序。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）AI驅(qū)動(dòng)高多層/高階HDI產(chǎn)能擴(kuò)張，PCB設(shè)備需求維持中高增速，公司整體收入增速分別為59.8% / 50.4% / 32.7%；2）AIPCB對(duì)高厚徑比通孔、背鉆精度及加工效率要求顯著提升，帶動(dòng)公司高端設(shè)備放量。公司整體毛利率由2024年28.4%提升至2027年33.8%。其中，鉆孔設(shè)備作為公司核心業(yè)務(wù)，2025–2027E鉆孔設(shè)備收入同比增長(zhǎng)69.2% / 62.3% / 37.4%；毛利率由2024年24.8%逐步修復(fù)至31.2% / 32.1% / 33.1%。
　　有別于市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)：平臺(tái)型設(shè)備廠商在單一客戶中的設(shè)備滲透率與單線價(jià)值量同步提升，其核心驅(qū)動(dòng)在于高速材料應(yīng)用、高厚徑比及背鉆精度要求持續(xù)提高，推動(dòng)設(shè)備配置邏輯發(fā)生變化，公司成長(zhǎng)更多來(lái)自工藝升級(jí)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張，而非單純的PCB行業(yè)景氣回升。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：高速、高速低損耗材料（如M9）在PCB中滲透率提升；公司高端設(shè)備放量進(jìn)度超預(yù)期；頭部PCB廠商資本開支上修。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIPCB需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；高端設(shè)備放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及價(jià)格壓力風(fēng)險(xiǎn)；新材料、新工藝推進(jìn)節(jié)奏不確定風(fēng)險(xiǎn)。