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2025年歸母凈利潤(rùn)同比+41.2%，看好上行周期龍頭利潤(rùn)彈性
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入897億元，同比增長(zhǎng)14.4%；歸母凈利潤(rùn)84.1億元，同比增長(zhǎng)41.2%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236億元，同比增長(zhǎng)17.8%；歸母凈利潤(rùn)12.7億元，同比增長(zhǎng)17.0%。分市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)/出口收入均增長(zhǎng)15%，國(guó)內(nèi)外開(kāi)啟共振向上。分業(yè)務(wù)看，公司挖機(jī)/起重機(jī)/混凝土/樁工機(jī)械同比分別+14%/+19%/+10%/+36%，土方機(jī)械表現(xiàn)好于非挖。展望2026年，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)仍保持穩(wěn)健向上，海外有望拐點(diǎn)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外共振局面下看好公司作為龍頭的利潤(rùn)彈性。
　　Q4匯兌拖累盈利水平，現(xiàn)金流保持優(yōu)異
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率27.5%，同比提升1.1pct，銷售凈利率9.5%，同比提升1.7pct；單Q4銷售毛利率27.3%，同比+6.2pct，銷售凈利率5.3%，同比-0.3pct，Q4凈利率表現(xiàn)不佳主要系匯兌損失影響較大。費(fèi)用端來(lái)看，2025年公司期間費(fèi)用率15.38%，同比-2.68pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.15%/2.89%/5.61%/-0.35%，同比分別+0.18/-0.93/-1.25/-0.61pct，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降。現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流200億元，同比+35%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持優(yōu)異。
　　國(guó)內(nèi)外開(kāi)啟共振，全球化、電動(dòng)化邏輯兌現(xiàn)邁向全球龍頭
　　行業(yè)端：國(guó)內(nèi)來(lái)看，2025年為國(guó)內(nèi)周期上行起點(diǎn)，在更新替換邏輯+資金到位持續(xù)改善支撐下，國(guó)內(nèi)仍有望維持2-3年上行景氣周期；海外來(lái)看，短期非洲、印尼等地需求高景氣，歐美需求逐步復(fù)蘇，26年預(yù)計(jì)為海外上行周期起點(diǎn)，長(zhǎng)期中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)力逐步兌現(xiàn)提升市占率。公司端：依托龍頭地位及全球化電動(dòng)化戰(zhàn)略，在國(guó)內(nèi)釋放利潤(rùn)彈性、海外兌現(xiàn)成長(zhǎng)性。①全球化：公司海外產(chǎn)能布局完善，在印尼、美國(guó)均有產(chǎn)能布局且印尼二期工廠、南非工廠正在有序建設(shè)之中，本土化優(yōu)勢(shì)明顯。②電動(dòng)化：2025年公司實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)品收入86.4億元，同比+115%，電動(dòng)攪拌車、電動(dòng)自卸車等產(chǎn)品迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著全球化&電動(dòng)化邏輯的持續(xù)兌現(xiàn)，公司產(chǎn)品、渠道、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯，逐步邁向全球龍頭。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到短期外部匯率波動(dòng)對(duì)盈利形成擾動(dòng)，但國(guó)內(nèi)更新周期啟動(dòng)疊加海外需求復(fù)蘇，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為109.7（原值111.4）/138.7（原值127.1）億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為165.5億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 16/13/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出海不及預(yù)期