>> 申萬宏源-華潤置地(01109.HK)分紅穩(wěn)定，拿地積極，商業(yè)穩(wěn)增-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 646KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,曹曼 |
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投資要點：
25年核心凈利潤同比-11%、符合預(yù)期，經(jīng)常性業(yè)務(wù)貢獻占比達52%。25年公司營業(yè)收入2,814億元，同比+0.9%；其中經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入433億元，同比+4%。25年歸母凈利潤254億元，同比-0.5%；核心凈利潤225億元，同比-11.4%，其中經(jīng)常性業(yè)務(wù)核心凈利潤達117億元，同比+13%，其貢獻占比達52%、同比+11pct；每股基本收益3.56元，同比-1%。毛利率、歸母凈利率和核心凈利率分別為21.2%、9.0%和8.0%，同比分別-0.4pct、-0.1pct和-1.2pct；地產(chǎn)結(jié)算毛利率15.5%，同比-1.3pct；三費費率為6.3%，同比+0.3pct；投資收益20億元，同比+405%；IP公允價值變動59億元，同比-22.9%。25年末合同負債1,436億元，同比-33.4%，覆蓋25年地產(chǎn)結(jié)算收入0.6倍。25年公司計劃全年合計每股派息1.166元，派息金額占比核心凈利潤維持在37%，對應(yīng)股息率（2026/3/30收盤價）4.7%。
25年銷售額2,336億元、同比-11%，拿地/銷售額比39%、拿地相對積極。25年公司銷售金額2,336億元，同比-10.5%；銷售面積922萬平，同比-18.7%；銷售均價2.5萬元/平，同比+10.0%。25年公司拿地金額917億元，同比+18%；拿地面積339萬平，同比-14%；拿地/銷售金額比和面積比分別39%和37%，拿地/銷售均價比107%，主要由于拿地聚焦上海杭州等核心城市。25年末，公司開發(fā)銷售型土儲3,936萬平，同比-10.3%；其中一二線占比67%。
25年商場零售額同比+22%、非重奢同比+25%，IP（含酒店）收入255億元、同比+9%。1）商場方面，25年末已開業(yè)98座（25年新開業(yè)6座），其中82座商場零售額排名當?shù)厍?；商場零售額2,392億元，同比+22.4%，同店同比+12.0%；其中非重奢占比64%，同比+2pct。其中重奢零售額同比+18.3%、同比+10pct；非重奢零售額同比+24.9%，同比-2pct。25年租費219億元，同比+13.3%；租售比11.5%、同比-0.7pct；出租率97.4%，較24年末+0.3pct；毛利率77.0%，同比+1.0pct；經(jīng)營利潤率63.1%，同比+2.1pct。2）寫字樓方面，25年租金16.8億元，同比-10.8%；毛利率70.0%，同比-2.4pct；出租率78%，同比+3pct。3）酒店方面，25年收入18.5億元，同比-10.5%。綜上，公司25年IP租金（含酒店）合計255億元，同比+9.2%。
融資成本新低、資金優(yōu)勢明顯，助力公司逆勢擴張。至25年末，公司有息負債余額2,815億元，同比+8.3%；凈負債率僅39.2%，同比+6.8pct；現(xiàn)金短債比2.3倍，同比+0.4倍；融資成本2.72%，較24年末-39bps，資金優(yōu)勢明顯。
投資分析意見：分紅穩(wěn)定，拿地積極，商業(yè)穩(wěn)增，維持“買入”評級。華潤置地背靠華潤集團，是行業(yè)領(lǐng)先的城市投資開發(fā)運營商。公司堅持”3+1”的商業(yè)模式，其中IP綜合實力全國領(lǐng)先。同時公司財務(wù)穩(wěn)居綠檔，融資成本處于行業(yè)最低位之一，資金優(yōu)勢明顯，助力公司逆勢擴張?？紤]到目前行業(yè)銷售承壓，我們下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為241/244億元（原260/266億元），并引入28年為257億元，現(xiàn)價對應(yīng)26年P(guān)E7X，考慮到公司住宅開發(fā)方面土儲優(yōu)質(zhì)，商業(yè)運營行業(yè)領(lǐng)先并能貢獻業(yè)績壓艙石，有助于提升分紅持續(xù)性預(yù)期，25A股息率（2026/3/30收盤價）4.7%，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期收緊，銷售去化率不及預(yù)期，消費修復(fù)不及預(yù)期。
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