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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.84億元（同比增長25.08%），實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.21億元（同比增長21.91%），實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤7.91億元（同比增長23.00%）。公司2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元（同比增長32.4%），歸母凈利潤1.97億元（同比增長36.1%），扣非歸母凈利潤1.89億元（同比增長39.9%）。公司業(yè)績符合預(yù)期，創(chuàng)新產(chǎn)品脈沖消融（PFA）放量顯著，同時公司發(fā)布股權(quán)激勵彰顯長期信心。
　　 2025年業(yè)績穩(wěn)健增長，PFA產(chǎn)品放量超預(yù)期。分產(chǎn)品線看，2025年公司電生理產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營收5.71億元（同比增長29.81%）。電生理業(yè)務(wù)增長主要得益于產(chǎn)品迭代及脈沖消融（PFA）產(chǎn)品放量。2025年公司累計(jì)完成PFA脈沖消融手術(shù)5900余例，并在全國多家頭部中心完成PFA產(chǎn)品準(zhǔn)入及常規(guī)開展工作。公司冠脈通路產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營收13.43億元（同比增長27.35%）。冠脈業(yè)務(wù)增長主要系二代球囊入院上量、造影導(dǎo)管等多款產(chǎn)品迭代升級，提升了國內(nèi)覆蓋率和入院滲透率。外周介入產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營收4.56億元（同比增長29.76%），主要受益于集采持續(xù)放量以及彈簧圈、胸主動脈支架、腔靜脈濾器等新品上量。非血管介入產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)營收5258.92萬元（同比增長36.52%），主要來源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及入院滲透率提升。OEM業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.45億元（同比下降12.05%），主要受線圈集采觀望及國際訂單下滑影響。從費(fèi)用率來看，2025年銷售費(fèi)用率17.83%（2024年18.05%），管理費(fèi)用率4.59%（2024年4.43%），研發(fā)費(fèi)用率14.12%（2024年14.06%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.25%（2024年-0.61%）。整體費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定。
　　電生理手術(shù)量高增，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)突破。公司持續(xù)深化市場開拓，國內(nèi)電生理業(yè)務(wù)加速推進(jìn)。2025年，公司累計(jì)完成PFA脈沖消融手術(shù)5900余例，傳統(tǒng)三維非房顫手術(shù)超1.5萬例。公司磁定位壓力感應(yīng)消融導(dǎo)管、磁定位星型標(biāo)測導(dǎo)管、電定位可調(diào)彎鞘管等多款產(chǎn)品陸續(xù)獲得注冊證，有效完善了房顫手術(shù)的三維標(biāo)測導(dǎo)管及可視化通路解決方案。2025年11月，公司一次性使用心腔內(nèi)超聲導(dǎo)管（ICE）成功獲批，該產(chǎn)品可與邁瑞醫(yī)療的超聲機(jī)及公司三維電生理標(biāo)測系統(tǒng)聯(lián)合使用，實(shí)現(xiàn)清晰的心腔內(nèi)超聲影像和三維建模。在傳統(tǒng)的標(biāo)測和通路產(chǎn)品中，公司可調(diào)彎十極冠狀竇標(biāo)測導(dǎo)管在該品類細(xì)分市場中維持領(lǐng)先份額，商業(yè)銷售超10萬根。
　　股權(quán)激勵落地，彰顯管理層信心。公司近期落地股權(quán)激勵，授予價(jià)格240元/股，考核目標(biāo)為2026年和2027年?duì)I收增量之和。股權(quán)激勵費(fèi)用將分期確認(rèn)，對2026年利潤有一定影響。公司重視股東回報(bào)，近五年保持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅，2022年、2025年和2026年多次股份回購。2025年分紅和回購總金額占凈利潤的29.13%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司是國產(chǎn)電生理及血管介入的頭部企業(yè)，公司產(chǎn)線豐富且產(chǎn)品性能優(yōu)異。隨著未來市場需求及市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)頭部效應(yīng)將愈發(fā)明顯，國產(chǎn)替代未來可期。我們預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為24.7%，維持“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、政策控費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、新品放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。