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核心觀點(diǎn)
　　估值曲線：2026年一季度債市收益率先下后上，多數(shù)期限國(guó)債收益率普遍下行，超長(zhǎng)端國(guó)債收益率有所上行；信用利差方面，各期限、各評(píng)級(jí)信用債利差普遍有所收窄。
　　先跌后修復(fù)再回調(diào)：1月初元旦假期后權(quán)益市場(chǎng)大漲疊加債基贖回傳言，債市情緒承壓，10年期國(guó)債收益率一度上行至1.90%上方；1月上旬至春節(jié)假期前，權(quán)益降溫措施出臺(tái)疊加央行結(jié)構(gòu)性降息落地，債市修復(fù)，10年期國(guó)債收益率下行至1.79%下方；春節(jié)假期后資金利率邊際抬升、A股走強(qiáng)，10年期國(guó)債重回1.80%上方；2月末至3月初美伊軍事打擊引發(fā)避險(xiǎn)情緒，10年期國(guó)債收益率下行至1.78%以下；3月初至3月末美伊沖突焦灼推升油價(jià)，輸入性通脹預(yù)期下長(zhǎng)端國(guó)債走弱，10年期國(guó)債收益率回升至1.82%左右，資金面寬松帶動(dòng)短端震蕩下行，收益率曲線呈陡峭化特征。
　　中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)小幅上升：2026年一季度，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)下調(diào)的信用債金額為1940億，下調(diào)金額同比去年同期大幅度上升。上調(diào)方面，2026年一季度中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)上調(diào)的總金額為231億，上調(diào)金額明顯低于去年同期。
　　違約風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降：2026年一季度暫無(wú)新增首次違約發(fā)行人。按照廣義違約口徑（包括展期、交叉違約及技術(shù)性違約等）來(lái)看，違約金額11億，違約率0.002%，年化違約率較前幾年明顯下降。
　　回收率依然偏低：2026年一季度，違約債券共回收了本金107.0億。2014年至今，違約債券共兌付本金1447億，逾期本金的兌付率為13.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告為歷史分析報(bào)告，不構(gòu)成任何對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷或建議，使用前請(qǐng)仔細(xì)閱讀報(bào)告末頁(yè)“相關(guān)聲明”。