>> 中信建投-聯(lián)邦制藥(03933.HK)研發(fā)管線(xiàn)加速推進(jìn)，持續(xù)深化海外布局-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁清慧,劉若飛,袁全 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
整體來(lái)看，公司2025年中間體及原料藥業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響有所承壓，制劑業(yè)務(wù)在海外授權(quán)帶動(dòng)下表現(xiàn)亮眼，動(dòng)保多重因素?cái)_動(dòng)短期承壓，公司研發(fā)管線(xiàn)加速推進(jìn)，持續(xù)深化海外布局，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)告預(yù)期。分紅派息保持高比例，持續(xù)回饋股東。展望未來(lái)：1）GLP-1等管線(xiàn)持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注臨床進(jìn)展；2）胰島素出海有望加速推進(jìn)；3）中間體原料藥預(yù)計(jì)筑底回升；4）動(dòng)保業(yè)務(wù)新產(chǎn)能逐步投入運(yùn)營(yíng)。看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
事件
公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)及派息公告
3月24日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)公告，2025年實(shí)現(xiàn)收入132.11億元，同比下降4.0%；歸母凈利潤(rùn)20.86億元，同比下降21.6%，業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告預(yù)期。董事會(huì)建議派發(fā)截至2025年末的末期股息每股人民幣26分，連同已派發(fā)的中期股息全年合計(jì)派息每股人民幣42分。
簡(jiǎn)評(píng)
主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，研發(fā)管線(xiàn)加速落地
2025年公司實(shí)現(xiàn)收入132.11億元，同比下降4.0%；歸母凈利潤(rùn)20.86億元，同比下降21.6%；業(yè)績(jī)下滑主要受中間體及原料藥業(yè)務(wù)板塊因市場(chǎng)價(jià)格下行及需求調(diào)整所致。從分部表現(xiàn)來(lái)看，1）中間體業(yè)務(wù)：2025年對(duì)外銷(xiāo)售收入為16.12億元，同比下降39.4%；2）原料藥業(yè)務(wù)：2025年對(duì)外銷(xiāo)售收入為49.00億元，同比下降23.1%；3）制劑產(chǎn)品：2025年對(duì)外銷(xiāo)售收入為66.98億元（含許可費(fèi)收入14.42億元），同比上升41.7%。整體來(lái)看，公司中間體及原料藥業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響短期承壓，制劑業(yè)務(wù)在GLP-1重磅產(chǎn)品UBT251對(duì)外授權(quán)收益的提振下表現(xiàn)亮眼，2025年公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合此前預(yù)告預(yù)期。公司分紅派息保持穩(wěn)定，全年合計(jì)派息比率達(dá)38.0%，持續(xù)回饋股東。
中間體原料藥：行業(yè)周期底部，靜待價(jià)格回暖
2025年，公司中間體對(duì)外銷(xiāo)售收入16.12億元，同比下降39.4%；原料藥業(yè)務(wù)對(duì)外銷(xiāo)售收入為49.00億元，同比下降23.1%；對(duì)外銷(xiāo)售下滑主要受產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下行及需求調(diào)整影響。從市場(chǎng)分布來(lái)看，前三大出口區(qū)域仍為歐洲（5.60億元）、其他亞洲地區(qū)（4.80億元）及印度（4.40億元），其中印度地區(qū)受到政策影響收入有所下滑，但公司減少對(duì)單一市場(chǎng)依賴(lài)，南美洲等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。從產(chǎn)能利用率來(lái)看，公司中間體和原料藥主要品種6-APA/青霉素G鉀工業(yè)鹽（100%）、半合成青霉素類(lèi)（96.9%）產(chǎn)能均保持高位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)公司在青霉素產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額仍保持提升趨勢(shì)。從價(jià)格端來(lái)看，公司主要產(chǎn)品如6-APA/青霉素G鉀工業(yè)鹽價(jià)格在2025年內(nèi)觸底，2026年年初已逐步企穩(wěn)回升，行業(yè)庫(kù)存逐步出清，預(yù)計(jì)年內(nèi)價(jià)格有望持續(xù)修復(fù)。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)隨著公司新產(chǎn)能逐步落地、下游需求恢復(fù)及價(jià)格修復(fù)，公司中間體原料藥業(yè)務(wù)有望在2026年迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
制劑：胰島素海外表現(xiàn)亮眼，動(dòng)保新產(chǎn)能即將投入運(yùn)營(yíng)
2025年，公司制劑業(yè)務(wù)收入66.98億元，同比上升41.7%，主要得益于UBT251對(duì)外授權(quán)帶來(lái)的14.42億元許可費(fèi)收入；剔除該影響后，公司制劑產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為52.56億元，同比增長(zhǎng)11.2%，在胰島素系列帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)條線(xiàn)來(lái)看：（1）胰島素系列：收入19.46億元，同比+10.1%，其中人胰島素基本保持平穩(wěn)，胰島類(lèi)似物實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；此外，公司胰島素產(chǎn)品中標(biāo)巴西衛(wèi)生部采購(gòu)標(biāo)單，海外收入保持高速增長(zhǎng)。（2）動(dòng)保業(yè)務(wù)：收入12.29億元，同比-11.1%，主要受到內(nèi)蒙古基地GMP認(rèn)證影響以及部分客戶(hù)需求變動(dòng)影響。公司在經(jīng)濟(jì)型和伴侶型動(dòng)物藥品布局方面雙管齊下，從原有畜類(lèi)業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展至禽類(lèi)、水產(chǎn)類(lèi)和寵物類(lèi)，年內(nèi)新上市動(dòng)保產(chǎn)品15個(gè)，取得新獸藥注冊(cè)證書(shū)共9個(gè)，收入來(lái)源逐漸多元化；此外，隨著內(nèi)蒙聯(lián)邦、河南聯(lián)牧、珠海聯(lián)邦等新基地陸續(xù)投入運(yùn)行，動(dòng)保業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。（3）抗感染業(yè)務(wù)：收入18.14億元，同比實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)恢復(fù)，阿莫仙收入5.25億元（-1.3%），倍能安3.0億元（+15.7%），強(qiáng)力阿莫仙2.66億元（+26.1%），他唑仙2.59億元（-12.0%）。我們判斷目前公司抗生素制劑主要品種基本已完成集采，后續(xù)抗感染業(yè)務(wù)有望匹配行業(yè)需求實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。
三靶點(diǎn)GLP-1成功出海，創(chuàng)新管線(xiàn)持續(xù)推進(jìn)
UBT251注射液為公司GLP-1R/GIPR/GCGR三靶點(diǎn)藥物。2025年3月24日，聯(lián)邦制藥及全資子公司聯(lián)邦生物科技與諾和諾德簽訂了獨(dú)家許可協(xié)議，諾和諾德獲得全球開(kāi)發(fā)、制造和商業(yè)化UBT251的權(quán)利（不包括中國(guó)大陸及中國(guó)港澳臺(tái)）。支付包括首付款2億美元以及最高可達(dá)18億美元里程碑付款，同時(shí)聯(lián)邦制藥有權(quán)收取基于該地區(qū)年度凈銷(xiāo)售額計(jì)算的分層銷(xiāo)售提成；公司已于報(bào)告期內(nèi)取得首付款，預(yù)計(jì)26年會(huì)有里程碑付款進(jìn)賬。目前UBT251已開(kāi)展2型糖尿病、超重/肥胖、代謝相關(guān)脂肪性肝?。∕AFLD）及慢性腎臟病（CKD）等多項(xiàng)代謝相關(guān)適應(yīng)癥，1）降糖效果：II期臨床試驗(yàn)，UBT251每周進(jìn)行一次皮下注射給藥，連續(xù)給藥24周后，顯示出良好的安全性和耐受性，與其他三靶點(diǎn)激動(dòng)劑臨床試驗(yàn)中觀(guān)察到的結(jié)果一致。UBT251治療組平均HbA1c降幅最高達(dá)2.16%，優(yōu)于司美格魯肽組（1.77%）和安慰劑組（0.66%）。2）減重效果：II期臨床試驗(yàn)，UBT251每周進(jìn)行一次皮下注射給藥，
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