>> 浙商證券-中船防務(600685)點評報告：業(yè)績符合預期，2025年歸母凈利潤同比增長167%-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
771KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,張菁 |
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事件：3月28日盤后，公司發(fā)布2025年年度報告。
業(yè)績符合預期，2025年歸母凈利潤同比增長167%
2025年實現(xiàn)歸母凈利潤10.1億元，同比增長167%；扣非歸母凈利潤9.2億元，同比增加173.15%。2025Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.32億元，同比下降7.2%；歸母凈利潤3.53億元，同比增長85.86%。2025年公司業(yè)績顯著增長主要系1）船舶產(chǎn)品收入及生產(chǎn)效率有所提升，產(chǎn)品毛利同比改善；2）聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著提升，參股公司分紅金額增加，公司確認投資收益同比大幅增加。
1）分業(yè)務拆分：船舶產(chǎn)品收入184.72億元，同比增長10.44%；鋼結(jié)構(gòu)工程營收10.37億元，同比增長26%；修船業(yè)務營收5.54億元，同比下降27%；海工業(yè)務營收0.13億元，同比下降98%；機電產(chǎn)品及其他營收2.1億元，同比增長34%。船舶產(chǎn)品拆分來看：集裝箱船營收55.9億元，同比增長7.63%，營收占比27.19%；散貨船營收5.3億元，同比下降73.89%，營收占比2.58%；特種船及其他營收123.56億元，同比增長29.98%，營收占比60.14%。
2）新接訂單方面：2025年累計實現(xiàn)經(jīng)營承接人民幣234.6億元，完成年度計劃的134%，共承接10型53艘新造船訂單，包括集裝箱船、特種船、氣體船等。
3）交付方面：2025年公司完工交船39艘船舶，共111.53萬載重噸，同比增長2.8%。
4）手持訂單方面：公司手持訂單合同總價約606億元，其中在手造船訂單合同總價約591億元，包括137艘船舶產(chǎn)品及2座海工裝備，共452.74萬載重噸；海上風電裝備、船舶修理等非造船產(chǎn)品在手訂單合同總價約15億元。
船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上
周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。1）需求：①量：根據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2026年1-2月全球船舶行業(yè)新接訂單同比增長94%。其中，箱船同比下降30%，油輪同比增長1077%；散貨船下降14%；LNG船同比增長927%；②價：截至2026-2-28，克拉克森新船造價指數(shù)報收182.14點，今年以來下降1.36%，2021年以來增長43.29%，位于歷史峰值95.11%分位。船位緊張與通脹壓力后續(xù)有望推動船價持續(xù)上漲；2）供給：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數(shù)量及交付量相較上一輪周期顯著下降，供需緊張或推動船價持續(xù)走高。由于供給收縮、擴產(chǎn)困難，疊加換船周期、環(huán)保政策，供需緊張有望驅(qū)動船價持續(xù)創(chuàng)新高，船舶周期有望震蕩上行。
周期趨勢：需求端換船周期、環(huán)保政策驅(qū)動，油輪和散貨船新單接力，供給端船廠擴產(chǎn)有限，船價有望創(chuàng)新高。
中船集團船舶總裝資產(chǎn)整合拉開序幕，競爭格局改善，效率提升可期。公司是中國船舶集團旗下唯一“A+H”平臺，在集團解決同業(yè)競爭方面有望受益。
控股公司黃埔文沖與參股公司廣船國際為核心造船企業(yè)，在手訂單飽滿
1）黃埔文沖：公司控股子公司，控股比例54.54%。截止2025年末，手持訂單606億元，在手訂單飽滿；2）廣船國際：公司參股子公司，參股比例41.02%。2025年廣船國際主營業(yè)務收入199.14億元，同比增長15.58%；主營業(yè)務利潤34.33億元，同比增長70%。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)庫，截止2026-3-30，手持訂單752萬載重噸、362萬CGT，在手訂單飽滿。
盈利預測與估值
預計2026-2028年歸母凈利潤為14.7、21.4、33.6億元，同比增長46%、46%、57%，CAGR=50%。2026年3月31日收盤價對應PE為28、19、12倍，PB為2.1、1.8、1.6，維持“買入”評級。
風險提示：1）造船需求不及預期；2）原材料價格波動。
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