>> 華泰證券-時代電氣(688187)新能源、半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望持續(xù)突破-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯仕翯,郇正林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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時代電氣發(fā)布25年報：全年實現(xiàn)營收287.03億元（yoy+15.23%），歸母凈利潤40.97億元（yoy+10.64%），略低于此前我們預(yù)期的41.75億元，但扣非歸母凈利潤表現(xiàn)強(qiáng)勁，實現(xiàn)39.0億元（yoy+20.91%）。4Q25公司實現(xiàn)營收98.73億元（yoy+14.10%），歸母凈利13.76億元（yoy+14.54%），但受到宜興產(chǎn)線折舊等影響導(dǎo)致Q4毛利率同比略有下降。我們認(rèn)為：1）盡管軌交業(yè)務(wù)招標(biāo)需求或邁過高峰，公司有望憑借檢修、以及信號、供電等多品類拓展維持訂單穩(wěn)健，2）在新能源+電力周期下，公司在高壓電網(wǎng)功率器件、新能源逆變器、深海裝備領(lǐng)域有望逐步實現(xiàn)國內(nèi)外訂單突破，我們看好公司業(yè)績將保持穩(wěn)健增長。給予A/H股目標(biāo)價65.56元/49.94港幣。維持“買入”評級。
軌交：檢修業(yè)務(wù)和信號等新業(yè)務(wù)有望維持訂單穩(wěn)健
2025年公司軌交業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入158.06億元，yoy+7.99%，其中軌道交通電氣裝備/軌道工程機(jī)械/通信信號系統(tǒng)/其他軌道交通裝備收入分別為121.06/18.99/11.49/6.52億元，同比+10.15/+0.39/+4.02/+0.26%。2025年中國鐵路完成固定資產(chǎn)投資9,015億元，同比增長5.98%，拉動公司動車組和機(jī)車牽引變流器持續(xù)交付。盡管軌交業(yè)務(wù)招標(biāo)需求或邁過高峰，但公司在檢修（中標(biāo)亞洲、美洲多個項目）、城軌通信信號（推進(jìn)寧波、合肥部分線路運(yùn)營）和供電（斬獲國內(nèi)首個供電系統(tǒng)工程總包重慶27號線）等新場景有望持續(xù)突破，帶動收入持續(xù)穩(wěn)健增長。
新興業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體收入持續(xù)高增，新獲新能源光儲國內(nèi)外訂單
2025年公司新興裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入127.80億元，yoy+26.35%，其中半導(dǎo)體/汽車/新能源/海洋/工業(yè)收入分別為53.60/32.68/24.01/10.30/7.21億元，同比+30.43/+27.22/+17.93/+19.11/+34.61%。新興業(yè)務(wù)全年延續(xù)高增長。1）半導(dǎo)體業(yè)務(wù)方面，公司2025年半導(dǎo)體實現(xiàn)收入55.32億元，同比增長26.72%。宜興IGBT產(chǎn)線于2025年6月實現(xiàn)芯片線滿產(chǎn)，株洲8英寸SiC產(chǎn)線于2025年底進(jìn)入爬產(chǎn)階段。2）新能源業(yè)務(wù)方面，公司光伏逆變器國內(nèi)中標(biāo)約18GW、儲能變流器中標(biāo)約15GW、風(fēng)電變流器中標(biāo)約3億元，自主研發(fā)IGBT制氫設(shè)備累計交付突破100臺。公司后續(xù)有望繼續(xù)受益儲能PCS、制氫電源及風(fēng)電變流器等產(chǎn)品需求提升。
盈利預(yù)測與估值
考慮到軌交建設(shè)高峰周期或接近尾聲，但同時公司新興業(yè)務(wù)依靠“器件-模塊”一體化布局逐步展現(xiàn)競爭優(yōu)勢，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入為322.28/367.15/415.52億元（yoy +12.28/13.92/13.18%），維持26-27年并引入28年歸母凈利潤預(yù)測為46.33/51.62/58.03億元（ yoy+13.10/11.42/12.40%）。我們預(yù)計新興業(yè)務(wù)/軌交及其他26E歸母凈利潤為13.3/33.1億元，分別給予31.4/14.3x 26EPE（新興業(yè)務(wù)取可比公司均值26.2X 26EPE的20%溢價/軌交及其他業(yè)務(wù)取可比公司均值，溢價主因公司新興業(yè)務(wù)在“芯片+器件+系統(tǒng)”全方位布局均受益能源需求拉動。根據(jù)過去半年AH溢價率均值47.50%以及港幣兌人民幣匯率0.89，給予A/H股目標(biāo)價65.56元/49.94港幣(前值64.86元/50.02港幣，基于A股新興業(yè)務(wù)/軌交及其他34.0/13.5x 25EPE)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體和新能源產(chǎn)品定點(diǎn)不及預(yù)期，軌交業(yè)務(wù)進(jìn)度不及預(yù)期。
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