>> 華泰證券-航材股份(688563)持續(xù)看好特種材料平臺型龍頭-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 491KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱雨時,王興,鮑學博 |
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航材股份發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收28.58億元（yoy-2.53%），歸母凈利5.36億元（yoy-8.75%），扣非凈利4.89億元（yoy-4.83%）。其中Q4實現(xiàn)營收8.19億元（yoy+11.23%，qoq+20.61%），歸母凈利1.36億元（yoy-10.24%，qoq+13.55%）。公司業(yè)績低于預(yù)期（前次報告2025年歸母凈利潤預(yù)測值為6.15億元），主要受軍品需求延后影響，公司基礎(chǔ)材料、非航空成品件和加工服務(wù)收入同比減少，我們看好公司作為特種材料平臺型龍頭，后續(xù)重回穩(wěn)健增長軌道，維持“買入”評級。
基礎(chǔ)材料、非航件及加工服務(wù)營收下滑
分產(chǎn)品來看，2025年公司：1）基礎(chǔ)材料收入11.25億元，同比-7.70%，主要受行業(yè)環(huán)境等因素影響產(chǎn)品訂單減少，毛利率為33.92%，同比-1.05pcts；2）航空成品件業(yè)務(wù)收入14.43億元，同比+6.84%，主要系產(chǎn)品訂單增加，毛利率為29.88%，同比+1.31pcts；3）非航空成品件業(yè)務(wù)收入1.23億元，同比-31.46%，主要系產(chǎn)品訂單減少，毛利率為8.32%，同比-2.80pcts；4）加工服務(wù)收入1.43億元，同比-9.77%，主要系產(chǎn)品訂單減少，毛利率為20.30%，同比-0.36pcts。公司作為航發(fā)集團旗下核心材料平臺，看好公司新市場開拓與內(nèi)部整合為未來增長注入新動能。
國際市場開拓順利，產(chǎn)品訂單增加
分地區(qū)角度看，2025年公司境內(nèi)收入26.20億元，同比-3.95%，主要系受行業(yè)環(huán)境、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品訂單交付節(jié)奏變化等因素影響產(chǎn)品訂單減少，境外收入2.15億元，同比+18.91%，主要系公司開拓國外市場，產(chǎn)品訂單增加。2025年公司完成對鎮(zhèn)江鈦合金公司的收購，使其成為全資子公司，我們認為此舉不僅解決了同業(yè)競爭問題，更重要的是整合了先進產(chǎn)能，為承接國際宇航業(yè)務(wù)提供了能力保障。在民航領(lǐng)域，公司持續(xù)加大大型客機發(fā)動機等型號技術(shù)攻關(guān)，多款產(chǎn)品通過適航認證。在低空領(lǐng)域，公司研制的全機透明件隨國內(nèi)首款載客eVTOLAE200-100首架機正式下線。
2026年關(guān)聯(lián)交易指引較為平穩(wěn)
公司發(fā)布2026年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計情況，其中預(yù)計向關(guān)聯(lián)人采購商品、接受勞務(wù)、其他服務(wù)金額為2.75億元，較2025年實際值減少23.03%，主要因2025年公司完成對曾為關(guān)聯(lián)方的航發(fā)優(yōu)材（鎮(zhèn)江）100%權(quán)收購，該部分關(guān)聯(lián)交易減少。公司預(yù)計2026年向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)、其他服務(wù)9.40億元，較2025年實際值微增0.02%。公司2026年向關(guān)聯(lián)方（中國航發(fā)集團系統(tǒng)內(nèi)單位）銷售產(chǎn)品預(yù)計值與25年相比基本持平，或表明航發(fā)體系下游需求26年較為平穩(wěn)，公司相關(guān)業(yè)務(wù)短期以保交付為重點。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司26-28年歸母凈利潤為5.94/6.84/7.90億元（26-27年較前值分別調(diào)整-19.36%/-22.68%），對應(yīng)EPS為1.32/1.52/1.75元。下調(diào)盈利預(yù)測主要是考慮到公司短期航發(fā)主業(yè)需求趨于平穩(wěn)，26年或以保質(zhì)保量交付為重點，新型號需求或有望在27年開始逐步釋放。可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值為44倍（可比公司前值PE均值為26年32X），公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，背靠航材院的優(yōu)質(zhì)資源，給予公司26年50倍PE，上調(diào)目標價為66.00元（前值59.04元，對應(yīng)36倍26年P(guān)E），主要看好公司民航、低空等領(lǐng)域拓展帶來的估值擴張。
風險提示：核心技術(shù)人員流失風險；原材料采購價格波動風險。
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