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事件：2026年3月30日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.2億元，同比下降9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比下降47.7%。
　　代建行業(yè)競爭加劇，公司營收及業(yè)績階段性承壓：近年來房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，代建業(yè)務(wù)競爭加劇，2025年公司營收同比下降9.3%。公司歸母凈利潤降幅超營收降幅的主要原因?yàn)椋?）毛利率下滑，2025年公司綜合毛利率同比下降9.9pct至39.7%，其中代建業(yè)務(wù)毛利率同比下降9.8pct至39.3%；2）費(fèi)用率增加：2025年公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率同比分別增加0.6pct、1.3pct至3.3%、15.3%。
　　連續(xù)十年代建行業(yè)市占率超20%，新拓項(xiàng)目布局持續(xù)優(yōu)化：2025年公司新拓合約建面3535萬平方米，連續(xù)十年市占率超20%，預(yù)估代建費(fèi)約93.5億元。公司持續(xù)優(yōu)化新拓項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，新拓項(xiàng)目中一二線城市面積占比達(dá)55%。在前十大省級(jí)市場中，公司在八個(gè)省份市占率位居榜首，在天津、蘇州、武漢等多個(gè)重點(diǎn)城市業(yè)務(wù)量大幅增長。公司持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)及服務(wù)能力，代建行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
　　全額派息，積極回購，強(qiáng)化股東回報(bào)：2025年公司自上市以來首次中期派息，全年每股股息0.21億元，股利支付率達(dá)100%，此外，公司首次回購并注銷合計(jì)1000萬股股份，強(qiáng)化股東回報(bào)。
　　投資建議：公司持續(xù)深耕代建領(lǐng)域，已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)與品牌效應(yīng)，考慮到房地產(chǎn)行業(yè)仍處調(diào)整周期，我們小幅調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤分別為4.4億元、4.6億元，并預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤4.7億元。對(duì)應(yīng)PE分別為8.6倍、8.2倍、7.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場下行超預(yù)期、代建行業(yè)競爭加劇、業(yè)主方違約風(fēng)險(xiǎn)