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公司概況：焦化一體化龍頭
　　發(fā)源河北成立31周年，全球最大獨(dú)立焦化企業(yè)。中國(guó)旭陽(yáng)于1995年在邢臺(tái)創(chuàng)立，總部設(shè)在北京，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控股人為董事長(zhǎng)楊雪崗先生（持股71.46%）。公司以焦炭為起點(diǎn)，形成了碳材料、醇氨、芳烴三條獨(dú)特的化工產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過(guò)三十余年的發(fā)展，目前已成為全球最大的獨(dú)立焦炭生產(chǎn)商、供應(yīng)商。盡管受行業(yè)周期影響公司近年業(yè)績(jī)有所波動(dòng)但整體保持盈利，2025年，公司毛利率達(dá)7.8%，與其他焦炭公司相比偏高且抗波動(dòng)能力較強(qiáng)。
　　焦炭基業(yè)穩(wěn)：低成本鑄韌性
　　焦炭基本盤(pán)穩(wěn)固，打造獨(dú)特成本優(yōu)勢(shì)盈利韌性強(qiáng)。截至2025年末，公司焦炭整體管理規(guī)模提升至2370萬(wàn)噸（含運(yùn)營(yíng)管理700萬(wàn)噸）。其中，自有焦炭年核定生產(chǎn)能力1740萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能1332萬(wàn)噸。目前，已投產(chǎn)園區(qū)分布在河北定州和邢臺(tái)、山東鄆城、內(nèi)蒙古呼和浩特、江西萍鄉(xiāng)和印尼，同時(shí)在印尼還有160萬(wàn)噸在建產(chǎn)能（權(quán)益82萬(wàn)噸）。受益于生產(chǎn)端具備獨(dú)特配煤技術(shù)，疊加供運(yùn)銷(xiāo)多環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)，公司盈利具備較強(qiáng)韌性。2024年，公司噸焦成本僅1689元/噸，顯著低于可比公司；噸焦毛利158元/噸，持續(xù)多年領(lǐng)先于可比公司。
　　煤化工拓新：產(chǎn)業(yè)鏈啟新章
　　煤化工盈利迎來(lái)改善機(jī)遇，依托產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)有望充分受益，新材料/新能源增量加持遠(yuǎn)期空間可期。截至2025年末，公司化工品總產(chǎn)能達(dá)620萬(wàn)噸/年，其中自有產(chǎn)能542萬(wàn)噸/年，包括60萬(wàn)噸甲醇、80萬(wàn)噸合成氨、81萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺、30萬(wàn)噸苯乙烯、100萬(wàn)噸煤焦油、18萬(wàn)噸工業(yè)萘制苯酐、86萬(wàn)噸苯加氫等。通過(guò)測(cè)算，假設(shè)美伊沖突持續(xù)影響煤化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格維持當(dāng)前水平，結(jié)合成本端相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，則測(cè)算公司三條主要化工產(chǎn)業(yè)鏈合計(jì)年化業(yè)績(jī)相較2025年，或增厚歸母凈利潤(rùn)約15.7億元。此外，公司5萬(wàn)噸己二胺產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026H1投產(chǎn)，未來(lái)新材料深度延伸有望帶來(lái)新的機(jī)遇，并且作為全國(guó)第二、京津冀最大高純氫生產(chǎn)商及供應(yīng)商，正加快向綠氫/綠氨/綠醇領(lǐng)域拓展，隨著5噸/天液氫項(xiàng)目落地，公司氫能源遠(yuǎn)期成長(zhǎng)可期。
　　行業(yè)反轉(zhuǎn)：彈性爆發(fā)迎景氣
　　雙焦筑底風(fēng)險(xiǎn)出清，煤化工短期盈利擴(kuò)張+中期能源安全戰(zhàn)略性估值提升。焦炭方面，雖然2026年焦炭行業(yè)總產(chǎn)能難以顯著減少，但需求端（特別是煤化工需求）有望提供邊際支撐，疊加盈利已處于歷史底部，行業(yè)進(jìn)一步惡化的空間有限?？紤]到旭陽(yáng)成本優(yōu)勢(shì)顯著，公司在焦化行業(yè)盈利底部階段具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。煤化工方面，煤化工板塊正處于“短期業(yè)績(jī)彈性釋放+中期估值修復(fù)”的雙重窗口期。甲醇受益于伊朗進(jìn)口中斷的確定性減量，純苯受益于供應(yīng)端三重收縮，己內(nèi)酰胺受益于成本強(qiáng)支撐。旭陽(yáng)集團(tuán)作為煤化工龍頭企業(yè)，三大產(chǎn)品線均處于景氣上行通道，將充分受益于這一行業(yè)β。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為13.55億元、13.96億元、14.30億元，對(duì)應(yīng)2026年3月31日收盤(pán)價(jià)PE分別為10.5倍、10.2倍和9.9倍，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)；2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)；3、公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。