>> 長江證券-中復神鷹(688295)銷量高增，利潤扭虧-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
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事件描述
中復神鷹發(fā)布2025年年報：2025年收入約21.9億元，同比增長41%，歸屬凈利潤約1.0億元，同比增長177%，扣非凈利潤同比增長137%。2025Q4收入約6.6億元，同比增長50%，歸屬凈利潤約0.3億元，同比增長129%，扣非凈利潤同比增長117%。
事件評論
銷量同比大幅增長，價格小幅下降。公司全年碳纖維銷量約25054噸，同比大幅增長55%，參考公司期末庫存約2681噸，同比大幅下降2565噸，對應(yīng)庫存天數(shù)約39天，回到偏低庫存水平，同比大幅下降79天。公司高端體育休閑領(lǐng)域市場供應(yīng)規(guī)模同比增長47%；風電、壓力容器等新能源領(lǐng)域市場供應(yīng)規(guī)模同比增長73%，專用領(lǐng)域全年銷量亦實現(xiàn)大幅增長。公司全年均價約8.7萬元/噸，上年均價約9.5萬元/噸，同比下降9%，部分原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，價格較低的風電領(lǐng)域占比有所提升，同類產(chǎn)品價格已經(jīng)底部維持穩(wěn)定。
生產(chǎn)成本大幅下降，費用大幅縮減，實現(xiàn)扭虧為盈。2025年公司碳纖維業(yè)務(wù)毛利率約17%，同比上升約3個百分點，主要源于成本大幅下降，一是銷量上行，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率大幅上升，折舊攤薄效應(yīng)顯著；二是公司持續(xù)技術(shù)降本；三是原材料丙烯腈價格弱勢，2025年全年均價約8700元/噸，同比下降7%，使得公司全年噸成本從8.2萬元降至7.2萬元。公司期間費率約15%，同比大幅下降約12個百分點，公司持續(xù)精簡費用，總費用額下降21%，同時收入大幅增長帶來顯著攤薄效應(yīng)，全年噸費用從2.6萬元降至1.3萬元。最終歸屬凈利率從-8%提升至4%，全年噸凈利從-0.8萬元提升至0.4萬元。
公司中期成長值得期待。2025年末公司碳纖維年產(chǎn)能達到2.9萬噸，其中大浦基地產(chǎn)能4000噸（含航空航天試驗線項目），神鷹西寧產(chǎn)能2.5萬噸（全球最大單體產(chǎn)能基地），在建產(chǎn)能3.1萬噸，產(chǎn)能規(guī)模位居世界前列，核心領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，在壓力容器領(lǐng)域的市場占有率超75%，體育休閑領(lǐng)域市占率超45%，碳碳/碳陶領(lǐng)域超40%，電子3C、醫(yī)療等新興領(lǐng)域及建筑領(lǐng)域均超30%，風電領(lǐng)域市占率迅速提升至近20%，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。公司積極開拓前沿領(lǐng)域，一是開發(fā)T1200級超高強度碳纖維，開發(fā)SYM65J超高模量碳纖維，實現(xiàn)細分領(lǐng)域的全球領(lǐng)跑，為航空航天、高端體育極限運動持續(xù)賦能；二是開發(fā)了Y603H航空預浸料，并獲得中國商飛PCD預批準，正在國產(chǎn)大飛機開展部件級驗證；三是服務(wù)國家戰(zhàn)略，專用領(lǐng)域穩(wěn)步突破，獲評航天科工集團“一級供應(yīng)商”；四是海外市場加快布局，在當前海外石油價格大幅上漲的背景下有望迎來出口機遇。
行業(yè)底部企穩(wěn)，關(guān)注商業(yè)航天等新興領(lǐng)域催化。當前風電拉動碳纖維需求快速回暖，但供給投放仍較多，預計價格大幅復蘇仍需等待。新興行業(yè)需求涌現(xiàn)，商業(yè)航天、低空經(jīng)濟、人形機器人等領(lǐng)域中期均有望催生萬噸級碳纖維市場，中復神鷹作為龍頭有望充分受益。預計公司2026-2027年歸屬凈利潤為2.2、4.0億元，對應(yīng)估值為230、129倍。
風險提示
1、碳纖維行業(yè)產(chǎn)能投放超預期；
2、原材料和能源價格大幅波動。
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