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中復(fù)神鷹發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.94億元（yoy+40.87%），歸母凈利9618.41萬元（yoy+177.33%），扣非凈利6863.90萬元（yoy+137.14%），歸母凈利低于我們此前預(yù)期（1.5億），主因碳纖維產(chǎn)品復(fù)價(jià)進(jìn)度低于我們此前預(yù)計(jì)。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.57億元（yoy+49.74%，qoq+6.75%），歸母凈利3324.95萬元（yoy+128.65%，qoq-34.81%）。
　　4Q25多數(shù)品類碳纖價(jià)格環(huán)比企穩(wěn)，公司降本成效顯著
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)碳纖維銷售2.51萬噸，同比+54.52%；測(cè)算產(chǎn)品銷售均價(jià)為8.66元/噸，同比-9.1%，供給旺盛下碳纖產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下探，但4Q25起多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比已出現(xiàn)止跌平穩(wěn)跡象。公司現(xiàn)有聚丙烯腈干噴濕紡碳纖維產(chǎn)能2.9萬噸，產(chǎn)能規(guī)模居世界前列；在建產(chǎn)能3.1萬噸，計(jì)劃于2029年12月全部建成，或根據(jù)市場(chǎng)需求情況逐步投入運(yùn)營(yíng)。根據(jù)Wind，上游丙烯腈25年均價(jià)為8645元/噸，同比-5.9%，此外，公司亦通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)降本增效提升盈利能力，25年碳纖維綜合毛利率同比提升3.14pct至16.73%。
　　費(fèi)用管控有效推進(jìn)，資產(chǎn)減值顯著收斂
　　25年公司期間費(fèi)用率14.99%，同比-11.9pct，除因收入增長(zhǎng)帶動(dòng)的有效攤薄外，公司亦推進(jìn)精細(xì)化費(fèi)用管控，期間費(fèi)用絕對(duì)值同比-21.5%至3.29億元；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.49%/5.0%/7.48%/1.02%，同比-0.45/-6.34/-3.87/-1.24pct，其中管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用均有大幅下降，主因公司優(yōu)化管理架構(gòu)、費(fèi)用化利息支出減少及部分研發(fā)項(xiàng)目驗(yàn)收結(jié)題所致。產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)，帶動(dòng)公司資產(chǎn)減值損失顯著收斂。25全年公司歸母凈利率4.38%，同比+12.37pct，其中4Q25為5.06%，同比/環(huán)比+31.52/-3.23pct。
　　龍頭地位進(jìn)一步鞏固，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)
　　25全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.75億元，同比下降30.6%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為85.4%/55.6%，同比-19.0/-1.3pct，主因產(chǎn)量增長(zhǎng)致采購(gòu)支付現(xiàn)金增加及稅費(fèi)增加。據(jù)公司年報(bào)，25年公司在壓力容器領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率超75%、體育休閑領(lǐng)域市占率超45%，碳碳/碳陶領(lǐng)域超40%，電子3C、醫(yī)療等新興領(lǐng)域及建筑領(lǐng)域均超30%，風(fēng)電領(lǐng)域市占率迅速提升至近20%，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固；成功開發(fā)實(shí)驗(yàn)室級(jí)T1200級(jí)超高強(qiáng)度碳纖維、SYM65J超高模量碳纖維以及全球首發(fā)SYM55X-12K超高強(qiáng)高模高韌碳纖維，高端M系列、SYT70（T1100級(jí)）碳纖維銷量同比增長(zhǎng)超58%，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到近期國(guó)際局勢(shì)帶動(dòng)多種化工原材料價(jià)格上漲，碳纖維主要原材料丙烯腈價(jià)格快速上行，而碳纖復(fù)價(jià)落地效果暫未知，我們調(diào)整26-27年銷售均價(jià)假設(shè)，并上調(diào)26-27年單位成本假設(shè)，并引入28年測(cè)算，預(yù)測(cè)26-28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.08/3.57/4.99億元（較前值調(diào)整-23.84%/-15.34%/-，三年復(fù)合增速為73.11%），對(duì)應(yīng)EPS為0.23/0.40/0.55元?？紤]到公司T1200級(jí)別碳纖維實(shí)現(xiàn)突破，達(dá)到全球領(lǐng)先水平，且在碳纖維下游應(yīng)用核心領(lǐng)域市占率持續(xù)鞏固，維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品售價(jià)大幅回落，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。