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事件：中復(fù)神鷹發(fā)布2025中報(bào)。公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.22億元，同比增長(zhǎng)25.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1193萬(wàn)元，同比下滑52.23%，政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益金額1011萬(wàn)元，同比減少76.72%，扣非后歸母凈利潤(rùn)182萬(wàn)元，去年同期為虧損1845萬(wàn)元。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2億元，同比大增83.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5716萬(wàn)元，去年同期虧損1681萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)5994萬(wàn)元，去年同期虧損3377萬(wàn)元，成功逆轉(zhuǎn)連續(xù)4個(gè)季度的虧損態(tài)勢(shì)。
　　量增+降本+費(fèi)用管控三重協(xié)同，共同推動(dòng)Q2經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)扭虧。1）銷量方面：2025Q2公司營(yíng)收同環(huán)比分別實(shí)現(xiàn)83.15%和29.36%的增幅，主要得益于公司銷量增長(zhǎng)（公司主營(yíng)產(chǎn)品為干噴濕紡T700級(jí)高性能小絲束，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，T700級(jí)產(chǎn)品自2024年底以來(lái)價(jià)格低位持穩(wěn)），在當(dāng)前行業(yè)整體尚未形成全面強(qiáng)勁的需求支撐的環(huán)境下，公司通過(guò)對(duì)內(nèi)需的縱深挖潛實(shí)現(xiàn)了銷量及市場(chǎng)份額的穩(wěn)步提升，措施包括但不限于與多家行業(yè)龍頭簽訂年度戰(zhàn)略合作協(xié)議、發(fā)力差異化高端產(chǎn)品系列及增量應(yīng)用市場(chǎng)等，上半年3K等小絲束產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)77%，高強(qiáng)高模系列銷量同比增長(zhǎng)53%，風(fēng)電領(lǐng)域同比增長(zhǎng)超200%，風(fēng)光氫等新能源合計(jì)銷量同比增長(zhǎng)63%，基本實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域的全面深度覆蓋，同時(shí)也積極布局前景較好的新興消費(fèi)場(chǎng)景（如低空經(jīng)濟(jì)等）。2）成本方面：?jiǎn)蜵2公司毛利率24.54%，同環(huán)比分別增加4.27pct、21.16pct，在價(jià)格承壓的背景下公司能實(shí)現(xiàn)盈利的逆勢(shì)提升，主要貢獻(xiàn)來(lái)自神鷹西寧基地的降本成效，上半年公司通過(guò)技術(shù)改造、工藝優(yōu)化、集中采購(gòu)等舉措實(shí)現(xiàn)了單位生產(chǎn)成本同比下降4.55%，其中原絲單線產(chǎn)能同比提升20-30%、高模碳化線單線產(chǎn)能同比提升20%以上。中復(fù)神鷹在干噴濕紡領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)能規(guī)模位居國(guó)內(nèi)第一、世界前列，據(jù)此推斷其本身成本競(jìng)爭(zhēng)力已在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在此基礎(chǔ)上公司仍在持續(xù)鞏固和擴(kuò)大與同行的成本技術(shù)差距，頭部?jī)?yōu)勢(shì)進(jìn)一步加固。3）費(fèi)用方面：Q2公司期間費(fèi)用率13.71%，同比大幅減少18.29pct，對(duì)應(yīng)當(dāng)期銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.36%、4.38%、7.19%、0.79%，分別同比減少1.51pct、11.56pct、3.81pct、1.41pct，其中公司營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)系銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率攤薄下降的主要原因，但管理費(fèi)用從絕對(duì)量上來(lái)說(shuō)收縮明顯，上半年及單Q2管理費(fèi)用支出分別同比縮減44.93%和49.69%，主要源于公司實(shí)施零基預(yù)算、壓縮非必要開支等控費(fèi)行動(dòng)?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，面臨供需持續(xù)疲軟的市場(chǎng)大環(huán)境，公司能夠在Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及盈利的逆勢(shì)顯著增長(zhǎng)，得益于其擴(kuò)大銷售、降低成本、縮減費(fèi)用三方面的協(xié)同努力，而背后是公司高效的綜合管理能力。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量表現(xiàn)依舊良好。截至2025H1末，中復(fù)神鷹經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~7470萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)198.64%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流指標(biāo)繼續(xù)改善，主要系本期公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加（同比增幅4.57%），同時(shí)購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金支出減少（同比降幅分別為10.3%和11.64%）。此外，公司堅(jiān)持以銷定產(chǎn)、強(qiáng)化信用管控等舉措，上半年公司應(yīng)收賬款及票據(jù)總額5.41億元，同比減少14.16%，存貨規(guī)模5.89億元，同比壓降23.32%，資金周轉(zhuǎn)效率顯著提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：中復(fù)神鷹系國(guó)產(chǎn)高性能碳纖維龍頭企業(yè)之一，充分掌握規(guī)模、成本等關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)要素，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)不改。考慮公司Q2以來(lái)各項(xiàng)舉措對(duì)穩(wěn)業(yè)績(jī)作用明顯，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.3億、1.5億、1.9億，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。