>> 中泰證券-中復(fù)神鷹(688295)2025年半年報點評：降本顯著疊加增量提速，Q2業(yè)績拐點顯現(xiàn)-250904
| 上傳日期： |
2025/9/4 |
大小： |
537KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎，曹惠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.22億元，同比+25.86%；歸母凈利潤0.12億元，同比-52.23%；扣非歸母凈利潤0.02億元，同比+109.88%。2025Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入5.2億元，同比+83.15%，環(huán)比+29.36%；歸母凈利潤+0.57億元，同比+439.98%，環(huán)比+226.38%；扣非歸母凈利潤0.60億元，同比+277.50%，環(huán)比+203.14%。
聚焦重點領(lǐng)域銷量提升，降本增效Q2利潤轉(zhuǎn)正。1）銷量：25H1公司3K絲等小絲束產(chǎn)品銷量同比增長77%；高強高模系列產(chǎn)品銷量同比增長53%；風(fēng)、光、氫產(chǎn)品銷量同比增長63%，其中風(fēng)電領(lǐng)域同比增長超200%。此外，公司在航空航天等領(lǐng)域也取得重大突破，受益于航空無人機等領(lǐng)域持續(xù)放量，航天衛(wèi)星等新型市場加快驗證落地，T800級及以上碳纖維、M級碳纖維等核心產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長。2）價格：據(jù)百川盈孚，25H1碳纖維產(chǎn)品均價約8.38萬/噸，較24H19.44萬/噸同比下降11.26%，較2025年1月份下降幅度約為0.3%，表明當前國內(nèi)碳纖維價格下跌已逐步筑底企穩(wěn)，碳纖維價格繼續(xù)下行空間有限。3）盈利：在價格承壓下，公司聚焦成本、利潤、營業(yè)現(xiàn)金比率等核心指標，通過技術(shù)改造、工藝優(yōu)化、集中采購等措施，實現(xiàn)單位生產(chǎn)成本同比下降4.55%，其中神鷹西寧原絲單線產(chǎn)能同比提升20%-30%，高模碳化線單線產(chǎn)能同比提升20%以上，3K絲線生產(chǎn)制造成本持續(xù)降低。此外，公司持續(xù)壓降費用，25H1期間費用率同比減少8.23pct，其中管理費率同比減少7.01pct，主要系公司優(yōu)化管理架構(gòu)、加強費用管控所致。公司深耕重點領(lǐng)域、積極實施技改、嚴格控制費用等多項舉措并舉，帶動Q2毛利率同比提升4.27pct，環(huán)比大幅提升21.16pct，單季度歸母凈利潤實現(xiàn)自24Q2以來的首次轉(zhuǎn)正，公司盈利拐點已現(xiàn)。
產(chǎn)品不斷精進迭代，市場拓展成效顯著。1）產(chǎn)能：截止報告期末，公司擁有產(chǎn)能2.9萬噸，其中神鷹大浦0.4萬噸（含航空航天試驗線項目）、神鷹西寧2.5萬噸（全球最大單體產(chǎn)能基地），在建產(chǎn)能3.1萬噸，產(chǎn)能規(guī)模位居世界前列，干噴濕紡高性能碳纖維產(chǎn)能國內(nèi)第一。2）產(chǎn)品：報告期內(nèi)公司新產(chǎn)品、新成果不斷涌現(xiàn)，成功開發(fā)并全球首發(fā)SYM55X-12K超高強高模高韌碳纖維；完成SYT55T-16K低成本高強中模碳纖維的開發(fā)，為高端體育休閑等領(lǐng)域的低成本化提供解決方案；推出第三代風(fēng)電用SYT45M-48K低成本高強度大絲束碳纖維，助力更大型化風(fēng)電葉片設(shè)計開發(fā)；SYM35X-12K低成本高強中模碳纖維通過航空“五進二”比選；SYT59G-12K低成本高強中模碳纖維原材料評審進展順利，產(chǎn)品獲商飛PCD預(yù)批準。3）市場拓展：在國內(nèi)，公司錨定航空航天、風(fēng)光氫等戰(zhàn)略領(lǐng)域，聚焦低空飛行、電子3C及醫(yī)療健康等新興賽道，突破風(fēng)電葉片、體育休閑及汽車工業(yè)等重點應(yīng)用市場，與多家行業(yè)龍頭企業(yè)簽訂了年度戰(zhàn)略合作協(xié)議；在海外，公司耕歐洲與亞洲核心市場，同時拓展韓國及東南亞等新興市場，全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)進一步擴展。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤至0.34、1.75、3.39億元，當前股價PE為544.4、106.0、54.7倍，PB為4.1、4.1、4.0倍。公司是碳纖維龍頭企業(yè)，考慮到碳纖維價格繼續(xù)下行空間有限，公司盈利拐點已至，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、價格大幅下滑、原材料價格提升、成本下降不及預(yù)期、規(guī)模擴張的管理風(fēng)險、行業(yè)供需測算有偏差、使用信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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