>> 國信證券-美圖公司(01357.HK)25年業(yè)績點評：付費滲透率達6.1%，AI Agent融入產(chǎn)品矩陣-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
362KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
張倫可,陳淑媛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
總收入同比增長29%，經(jīng)調整利潤同比增長65%。25年，美圖實現(xiàn)總收入38.6億元，同比+29%，影像產(chǎn)品收入增長強勁帶動。2025年，影像與設計產(chǎn)品業(yè)務/廣告業(yè)務收入同比變化+42%/-1%，占收入比74%/22%。公司于2025年11月1日，終止原歸類于美業(yè)解決方案業(yè)務的化妝品供應鏈管理服務，AI測膚業(yè)務已重新分類至其他。
公司成本與費用控制優(yōu)秀。25年公司毛利潤28.4億元，同比+25%，毛利率74%，同比-2pct。下降主要系1）收入結構發(fā)生變化，毛利率相對較高的廣告業(yè)務收入占比有所下降；2）為支持核心影像與設計業(yè)務持續(xù)增長，算力及API相關成本有所增加。銷售及營銷開支于2024年及2025年占來自影像與設計產(chǎn)品及廣告的收入比例穩(wěn)定維持在約16%，我們預計26年維持相應比例。2025年研發(fā)費用9.5億元，同比增長3.8%。該增幅較2024年的43.3%同比增長相對較低，主要由于基礎模型訓練的相關開支減少，我們預計26年研發(fā)費用同比增長10-15%。2025年，公司經(jīng)調整歸母利潤9.65億元，同比提升65%，經(jīng)調整歸母利潤率25%，同比提升5pct。
商業(yè)化：付費滲透率達6.1%，同比增長1.4pct。1）付費滲透率提升驅動影像設計產(chǎn)品收入高速增長。25年，美圖影像設計產(chǎn)品收入29.5億元，同比+42%。25年，生產(chǎn)力工具收入占影像與設計產(chǎn)品收入的19%，測算達5.6億元。從運營數(shù)據(jù)來看，公司月活用戶數(shù)和付費用戶增長順利。2025年MAU 2.76億，同比+4%。付費會員達到1691萬，同比+34%，付費滲透率為6.1%，同比+1.4pct。測算ARRPU為200元，同比+4%。拆分來看，生產(chǎn)力場景進展良好。①生活場景用戶數(shù)2.5億，同比+3%，訂閱用戶數(shù)1475萬，同比+30%，付費滲透率5.9%，同比+1.3pct。②生產(chǎn)力場景用戶數(shù)2400萬，同比9%，訂閱用戶216萬，同比大幅增長67%，付費滲透率9%，同比+3.1pct。2）廣告業(yè)務收入同比下降1%。25年廣告收入8.4億元，同比-1%。
公司AI agent的核心價值在于將行業(yè)專業(yè)知識系統(tǒng)化整合至可編輯的工作流。公司在2025年7月推出AI原生平臺– RoboNeo，是一款多模態(tài)AI助手，融合了計算機視覺、自然語言處理和GenAI的功能，可作為數(shù)字視覺內容的智能共同創(chuàng)作者。自25年7月起，公司已將AI agent能力整合至大部分產(chǎn)品矩陣，包括美圖設計室、開拍及Vmake。公司通過結構化訓練、精調后的元提示詞以及行業(yè)特定工作流，每款AIAgent都被配置為專屬垂直領域的專家。自2025年12月以來，美圖設計室的「Agent」功能已迅速成為付費金額增長的主要驅動力。AI重塑美圖包括1）技術框架：從單一模型到模型容器；2）產(chǎn)品形態(tài)：從工具APP到AIAgent；3）商業(yè)模式：從訂閱延伸到Token消耗；4）組織機制：從成熟組織到AI創(chuàng)新組織。
投資建議：公司影像與設計產(chǎn)品處于AI拉動付費率的關鍵階段，仍需要觀察AI對公司產(chǎn)品的影響，公司在可編輯的工作流上擁有優(yōu)勢。短期來看，商業(yè)模式向Token延伸有望提升公司ARPPU增長?？紤]到公司成本費用控制優(yōu)秀，上調盈利預期，預計26-28年經(jīng)調整歸母凈利潤為13.5/17.0/20.5億元（上調2%/8%/-）。
風險提示：宏觀經(jīng)濟波動；下游需求不及預期；AI倫理風險等。
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