>> 光大證券-美圖公司(1357.HK)2025年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，生產(chǎn)力場(chǎng)景與全球化共振-260329
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
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| 475KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
付天姿,楊朋沛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司25年實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入38.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)28.8%；實(shí)現(xiàn)毛利28.4億元，同比增長(zhǎng)24.6%，對(duì)應(yīng)毛利率同比下降2.4 pct至73.6%，主要由于廣告業(yè)務(wù)收入占比略有下降及算力與API相關(guān)成本有所增加導(dǎo)致；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)9.65億元，同比增長(zhǎng)64.7%，反映出公司運(yùn)營(yíng)杠桿穩(wěn)健提升。25年分業(yè)務(wù)來看：1）影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入29.5億元，同比增長(zhǎng)41.6%，收入占比提升至76.6%，主要由全球付費(fèi)訂閱用戶顯著增長(zhǎng)帶動(dòng)；2）廣告收入8.4億，同比下降1.3%；3）其他收入（包括美業(yè)解決方案重新分類至其他的AI測(cè)膚業(yè)務(wù)）同比增長(zhǎng)8.8%至6211萬元。
影像與設(shè)計(jì)產(chǎn)品為收入核心增長(zhǎng)引擎。1、分地區(qū)看：25年公司全系產(chǎn)品MAU達(dá)2.76億，同比增長(zhǎng)3.8%，中國內(nèi)地市場(chǎng)MAU為1.75億（yoy+2.3%），海外市場(chǎng)MAU達(dá)1.01億（yoy+6.4%），突破1億里程碑。25年付費(fèi)訂閱用戶總數(shù)達(dá)1691萬（yoy+34.1%），對(duì)應(yīng)付費(fèi)滲透率提升至6.1%，新增國際付費(fèi)訂閱用戶在25H2加速增長(zhǎng)，且多數(shù)來自包括歐洲、美洲及東亞在內(nèi)的高ARPU地區(qū)，進(jìn)一步提升了公司在全球市場(chǎng)商業(yè)化的可持續(xù)性。2、分場(chǎng)景看：1）25年生產(chǎn)力工具收入占比影響與設(shè)計(jì)產(chǎn)品收入的19%，付費(fèi)訂閱用戶達(dá)到216萬（yo+67.4%），付費(fèi)滲透同比率提升3.1pct至9.0%。公司于25年7月推出AI原生平臺(tái)RoboNeo，自7月起公司已將AI agent能力接入大部分產(chǎn)品中，包括美圖設(shè)計(jì)室、開拍以及Vmake。25年12月以來美圖設(shè)計(jì)室Agent功能已迅速成為付費(fèi)金額增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，此外美圖設(shè)計(jì)室亦與領(lǐng)先的電商平臺(tái)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系；25年開拍的MAU近乎翻倍，付費(fèi)訂閱用戶增長(zhǎng)至原來的三倍；25年12月Vmake在美國的MAU同比快速增長(zhǎng)，ARR達(dá)約300萬美元。2）25年生活場(chǎng)景應(yīng)用付費(fèi)訂閱用戶1475萬（yoy+30.3%），付費(fèi)滲透率提升同比提升1.3pct至5.9%。公司推出多項(xiàng)全球熱門功能，包括3D手辦、AI合照、AI雪景等，助力美圖秀秀登頂52個(gè)國家和地區(qū)總榜，超110個(gè)國家和地區(qū)分類榜，展現(xiàn)出Agent技術(shù)的全球化潛力；其中AI合照功能推動(dòng)美圖秀秀MAU創(chuàng)歷史新高，并吸引來自歐洲市場(chǎng)超300萬名新增活躍用戶；AI雪景功能帶動(dòng)新增用戶顯著增長(zhǎng)，助力美圖秀秀史上首次登頂美國分類榜。
25年費(fèi)用總體可控。銷售費(fèi)用同比增加25.5%至6億元，主要投向中國內(nèi)地生產(chǎn)力工具及海外生活場(chǎng)景應(yīng)用推廣。研發(fā)費(fèi)用同比微增3.8%至9.45億元，增幅降低主要由于基礎(chǔ)模型訓(xùn)練開支減少，若剔除基礎(chǔ)模型訓(xùn)練相關(guān)成本，研發(fā)費(fèi)用同比增加14.5%，表明研發(fā)資源正進(jìn)一步向垂直模型訓(xùn)練與應(yīng)用層優(yōu)化傾斜。
投資建議：美圖公司基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，AI賦能下產(chǎn)品力持續(xù)提升，帶動(dòng)訂閱用戶增長(zhǎng)，生產(chǎn)力&全球化進(jìn)展加速?？紤]費(fèi)用控制良好，小幅上修26-27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.7/15.3億元（較上次預(yù)測(cè)+3%/+1%），新增28年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)17.5億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI功能效果不及預(yù)期、訂閱用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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