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事件
　　公司發(fā)布2025全年業(yè)績公告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.59億元，剔除掉部分剝離業(yè)務(wù)影響，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)口徑同比增加28.8%；歸母凈利潤6.98億元，同比下降12.7%，主要受到2024年出售加密貨幣產(chǎn)生一次性收益（筑高2024利潤基數(shù)）以及2025年發(fā)行可轉(zhuǎn)債確認(rèn)一次性非現(xiàn)金費(fèi)用（拉高2025費(fèi)用）的影響；剔除非現(xiàn)金及非運(yùn)營項(xiàng)目影響，調(diào)整后歸母凈利潤為9.65億元，同比增長64.7%。
　　點(diǎn)評
　　核心經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)秀，生產(chǎn)力工具及海外市場放量趨勢明顯
　　 Agent滲透產(chǎn)品矩陣，“AI賦能”敘事兌現(xiàn)
　　公司2025年7月推出AI原生平臺RoboNeo，并已將AIAgent能力深度整合至其大部分產(chǎn)品矩陣中（包括美圖設(shè)計(jì)室、開拍及Vmake）。通過行業(yè)專家型的Agent將大模型能力轉(zhuǎn)化為實(shí)用的工作流，公司在付費(fèi)訂閱增長、海外商業(yè)化突破以及核心產(chǎn)品競爭力提升方面兌現(xiàn)了顯著的利好：
　　1）直接驅(qū)動收入與付費(fèi)轉(zhuǎn)化：美圖設(shè)計(jì)室“Agent”功能自2025年12月以來，已迅速成為付費(fèi)金額增長的主要驅(qū)動力；2025年開拍MAU接近翻倍，付費(fèi)訂閱用戶數(shù)增至原來三倍，用戶需求持續(xù)穩(wěn)??；新產(chǎn)品Vmake在美國市場的ARR達(dá)到300萬美元。
　　2）海外市場突破：AI技術(shù)應(yīng)用（如3D手辦、AI合照、AI雪景等功能）助力美圖秀秀登頂52個(gè)國家及地區(qū)的總榜，其中AI合照功能推動美圖秀秀MAU創(chuàng)歷史新高，并吸引來自歐洲市場超過300萬名新增活躍用戶；AI原生平臺RoboNeo也登頂了全球26個(gè)國家及地區(qū)的應(yīng)用商店榜單。
　　看好業(yè)績增長帶動估值修復(fù)
　　公司在al6z“全球Top 50 GenAI移動應(yīng)用”榜單的影像、視頻及設(shè)計(jì)類別中位列第一，我們認(rèn)為公司在影像視頻垂直賽道的護(hù)城河穩(wěn)固，在“AI吞噬軟件”的恐慌下，公司的產(chǎn)品定義能力以及對AI技術(shù)的包容度顯著被市場低估。根據(jù)管理層指引，公司2026年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)高速增長，盡管短期公司股價(jià)存在波動，長期我們?nèi)钥春脴I(yè)績增長帶來的估值修復(fù)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到公司管理層對未來業(yè)績展望樂觀，公司核心經(jīng)營數(shù)據(jù)優(yōu)秀，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為50.28、63.65、76.61億元（與此前營收預(yù)測相比有下降主要原因?yàn)榭紤]到公司對部分非核心業(yè)務(wù)在2025年進(jìn)行了剝離），歸母凈利潤分別為13.25、18.60、22.35億元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI侵入風(fēng)險(xiǎn)、海外或B端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、市場競爭加劇