>> 光大證券-2026年4月1日利率債觀察：做平30Y-10Y的機(jī)會(huì)已現(xiàn)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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1、做平30Y-10Y的機(jī)會(huì)已現(xiàn)
10Y是整條國債收益率曲線中最受市場關(guān)注的期限，投資者對(duì)于30Y等臨近期限國債的定價(jià)常是以10Y作為參考的，30Y與10Y國債間的利差也常作為對(duì)比兩個(gè)期限國債投資性價(jià)比的指標(biāo)。一般來說，上述利差在歷史數(shù)值中所處的分位數(shù)越高，則意味著30Y相對(duì)于10Y品種的投資性價(jià)比越高，反之亦然。
在中等長度的時(shí)間周期中，30Y與10Y國債間利差具有明顯的均值回復(fù)特征。例如，自2010年1月至2022年12月，上述利差時(shí)漲時(shí)落，但基本處于40-80bp的區(qū)間里，中位數(shù)為57bp。（注：本文中所有數(shù)據(jù)的計(jì)算皆基于月末值。）
2022年12月后，30Y與10Y國債間利差曾經(jīng)出現(xiàn)過趨勢性的下行，但近半年多以來利差又快速抬升，這亦是均值回復(fù)的體現(xiàn)。當(dāng)前（注：2026年3月31日）30Y與10Y國債間的利差為53.5bp，處于自2010年1月以來的52%分位數(shù)。這樣看來，當(dāng)前30Y與10Y國債間利差至少已處于歷史中性水平。（注：該利差基本回到了2022年3月的水平。）
進(jìn)一步講，當(dāng)前30Y與10Y國債間利差相對(duì)于用10Y國債收益率測算出的擬合值而言是偏高的。在2010年1月至2026年3月這段時(shí)間中，上述利差與10Y國債收益率之間呈現(xiàn)正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數(shù)為0.44?；趦烧唛g的相關(guān)性我們可以建立OLS模型：30Y與10Y國債間的利差=10.23×10Y國債收益率+19.00（注：利差的單位為bp，收益率的單位為%）。我們可以依據(jù)上述模型結(jié)果和10Y國債收益率計(jì)算出每一時(shí)點(diǎn)的利差擬合值。與前文所言的均值回復(fù)類似，利差的實(shí)際值亦會(huì)向擬合值進(jìn)行回復(fù)。（注：我們可以將擬合值理解為動(dòng)態(tài)的均值。）例如，2020年5月利差的實(shí)際值為78.8bp，高于模型擬合值（注：46.7bp），此后利差的實(shí)際值便快速向擬合值靠攏。當(dāng)前的實(shí)際值為53.5bp，同樣高于擬合值（注：37.6bp），實(shí)際值亦有向擬合值回復(fù)的動(dòng)力。也就是說，從中等時(shí)間周期來看，當(dāng)前押注30Y與10Y國債利差收斂的勝算較大。
我們也可以從30Y與10Y國債收益率間比值的分析中得到類似的結(jié)論。與期限利差相比，30Y與10Y國債收益率的比值更側(cè)重于從靜態(tài)收益率、持有期票息收入的角度衡量兩類資產(chǎn)的投資性價(jià)比。與期限利差相同，30Y與10Y國債收益率的比值也具有均值回復(fù)特征。當(dāng)前30Y和10Y國債收益率分別為2.35%和1.82%，兩者間的比值為1.29，形成了自2020年6月以來的最高值。顯然，未來比值的回落只是時(shí)間早晚的問題，這與前文結(jié)論的指向一致：當(dāng)前押注30Y與10Y國債利差收斂的勝算較大。
同理，押注30Y地債與10Y國債利差收斂的勝算也較大。當(dāng)前30Y地債與10Y國債間的利差為79.3bp，處于自2021年1月以來的82%分位數(shù)。（注：該利差同樣基本回到了2022年3月的水平。）當(dāng)前30Y地債與10Y國債收益率之比為1.39（相當(dāng)于同一時(shí)段30Y地債能提供的票息收入較10Y國債高約四成），處于自2021年1月以來的次高值。（注：在地債市場發(fā)展前期，30Y地債的流動(dòng)性有限。為了穩(wěn)妥起見，我們將研究窗口的起始點(diǎn)設(shè)于2021年1月。）
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。
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