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豪威集團(tuán)公布25年年報(bào)，2025年?duì)I業(yè)收入288.6億元（yoy+12.1%），毛利率30.6%（yoy+1.2pct），歸母凈利潤(rùn)40.5億元（yoy+21.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)39.1億元（yoy+27.9%）。對(duì)應(yīng)4Q25營(yíng)收70.7億元（yoy+3.7%，qoq-9.6%），毛利率31.3%（yoy+2.3pct，qoq+0.9pct），歸母凈利潤(rùn)8.35億（yoy-11.9%，qoq-29.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.49億（yoy+11.3%，qoq-23.4%）。展望26年，我們認(rèn)為1）受益于汽車(chē)智駕平權(quán)，公司汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)有望高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)收入超過(guò)手機(jī)，2）運(yùn)動(dòng)相機(jī)、醫(yī)療等領(lǐng)域有望高速增長(zhǎng)，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)天花板。維持“買(mǎi)入”。
　　24年手機(jī)、汽車(chē)業(yè)務(wù)、IoT等業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司25年收入288.6億元（yoy+12.1%），分產(chǎn)品看，圖像傳感器解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收212.5億元（yoy+10.7%，占比73.7%），其中手機(jī)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.7億元（yoy-15.6%，占比39%），其中OV50X圖像傳感器可支持手機(jī)電影級(jí)視頻拍攝，現(xiàn)已量產(chǎn)交付。汽車(chē)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.7億元（yoy+26.5%，占比35%），新興市場(chǎng)CIS實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.7億元（yoy+212%，占比11%）。觸控與顯示解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.4億元（yoy-8.5%，占比3.0%，需求放緩、價(jià)格下行為主要拖累），模擬解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.1億元（yoy+13.4%，占比6%），其中汽車(chē)模擬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)48%營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)期看好公司多產(chǎn)品線布局下成長(zhǎng)趨勢(shì)
　　2026年全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)將持續(xù)深化。我們認(rèn)為，憑借在汽車(chē)圖像傳感器領(lǐng)域的全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司汽車(chē)CIS業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)其相關(guān)收入規(guī)模有望超越手機(jī)CIS。手機(jī)CIS領(lǐng)域高端新品持續(xù)迭代突破，2億像素圖像傳感器市場(chǎng)正進(jìn)入快速發(fā)展階段，我們預(yù)計(jì)需求持續(xù)釋放將成為公司核心增長(zhǎng)引擎。在觸控與顯示領(lǐng)域，即便行業(yè)面臨需求與價(jià)格雙重壓力，我們認(rèn)為公司仍可依托技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展及供應(yīng)鏈優(yōu)化等核心優(yōu)勢(shì)，持續(xù)改善毛利結(jié)構(gòu)。運(yùn)動(dòng)相機(jī)、醫(yī)療等新興領(lǐng)域CIS產(chǎn)品也將依托公司技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)108.8元
　　我們考慮到公司CIS與TDDI業(yè)務(wù)行業(yè)需求存在一定周期性壓力，出貨量增速或?qū)⒎啪彛氏抡{(diào)公司2026年與2027年?duì)I業(yè)收入至323.7/365.7億元（前值：357.4/423.9億元），考慮到公司為推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級(jí)持續(xù)投入研發(fā)，同時(shí)公司費(fèi)率攤薄預(yù)期同樣放緩，故下調(diào)2026與2027年歸母凈利潤(rùn)至42.9/52.0億元（前值：54.3/66.4億元），并預(yù)計(jì)2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.6億元?？紤]到公司手機(jī)與汽車(chē)業(yè)務(wù)26年增速或?qū)⒎啪彛瘦^同業(yè)公司估值中位數(shù)給予一定折價(jià)，給予2026年32倍PE（可比公司中位數(shù)2026年36.0倍），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)108.8元（前值180元，對(duì)應(yīng)2026 PE 40倍），維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。