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極兔速遞2025年業(yè)績(jī)超預(yù)期。2025全年，公司收入121.58億美元，同比+18.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.25億美元，同比+112.3%；其中2025H2收入66.59億美元，同比+23.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.69億美元，同比+96.3%；整體業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　東南亞：量增帶動(dòng)全年EBIT高增，龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。件量：2025年公司東南亞包裹量77億件，同比+67.8%；市場(chǎng)份額34.4%，同比+5.8pct，維持龍頭地位。業(yè)績(jī)：2025年，東南亞收入45億美元，同比+39.8%；經(jīng)調(diào)整EBIT達(dá)5.4億美元，同比+77.5%，單票EBIT維持約0.07美元/件，同比增長(zhǎng)5.8%。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：受益于電商增長(zhǎng)紅利，東南亞快遞行業(yè)包裹量2025年同比增長(zhǎng)39.5%，市場(chǎng)需求加速增長(zhǎng)；同時(shí)，公司把握機(jī)遇，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、中國(guó)快遞經(jīng)驗(yàn)賦能、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)和有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
　　中國(guó)：受益于反內(nèi)卷下半年EBIT約8100萬(wàn)美元，環(huán)比上半年約1300萬(wàn)美元，大幅增長(zhǎng)超預(yù)期。件量：2025年公司中國(guó)包裹220.7億件，同比+11.4%；市場(chǎng)份額11.1%。業(yè)績(jī)：2025年中國(guó)區(qū)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBIT 9386萬(wàn)美元，其中下半年8091萬(wàn)美元，環(huán)比上半年約1295萬(wàn)美元大幅增長(zhǎng)，下半年單票EBIT達(dá)0.007美元/件。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：響應(yīng)行業(yè)反內(nèi)卷，下半年單票收入較上半年邊際改善1美分/件，同時(shí)單票成本環(huán)比持平保持0.28美元/件。展望未來(lái)，公司將追求有質(zhì)量的增長(zhǎng)，持續(xù)改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，疊加2026年反內(nèi)卷政策仍持續(xù)，中國(guó)區(qū)盈利能力有望維持穩(wěn)健。
　　新市場(chǎng)：EBIT扭虧，符合預(yù)期。件量：2025年新市場(chǎng)包裹4億件，同比+43.6%；市場(chǎng)份額7.5%，同比+1.4pct。業(yè)績(jī)：2025年經(jīng)調(diào)整EBIT扭虧為盈為378萬(wàn)美元；其中下半年EBIT 2134萬(wàn)美元，單票EBIT達(dá)0.09美元/件。扭虧為盈驅(qū)動(dòng)因素：1）輸出中國(guó)、東南亞的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，投入設(shè)備降本，全年單票成本下降7.7%，下半年單票成本環(huán)比下降12.0%；2）多家電商平臺(tái)開(kāi)拓拉美市場(chǎng)，市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們對(duì)極兔海外擴(kuò)張策略保持信心，預(yù)計(jì)電商紅利仍將持續(xù)帶來(lái)東南亞與新市場(chǎng)業(yè)務(wù)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增；中長(zhǎng)期看公司有望擴(kuò)展更多區(qū)域，全球化進(jìn)程仍在持續(xù)。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為7.08/9.28/11.98億美元（較原預(yù)測(cè)2026-2027年分別為5.71/7.64億美元上調(diào)），分別同比增長(zhǎng)66.5%/31.1%/29.2%，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整EPS分別為0.077/0.100/0.129美元/股?？紤]到公司在東南亞與新市場(chǎng)的高成長(zhǎng)性，我們給予公司26年目標(biāo)P/E 22x，結(jié)合公司2026年經(jīng)調(diào)整EPS預(yù)測(cè)0.077美元/股，對(duì)應(yīng)合理估值13.36港元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外增長(zhǎng)不及預(yù)期，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上漲，海外政策波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。