>> 浙商證券-時代電氣(688187)深度報告：全球軌交牽引變流龍頭，軌交裝備與IGBT雙輪驅動-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 4211KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
邱世梁,王華君,張菁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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全球軌交裝備龍頭，新興裝備打造第二條成長曲線
軌道交通裝備業(yè)務是公司核心收入來源，新興裝備業(yè)務打造第二條成長曲線。公司秉持“同心多元化”發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞技術與市場形成“基礎器件+裝置與系統(tǒng)+整機與工程”的完整產(chǎn)業(yè)鏈結構。公司主要從事軌道交通裝備產(chǎn)品的產(chǎn)研銷，具有“器件+系統(tǒng)+整機”產(chǎn)業(yè)結構，包括以軌道交通牽引變流系統(tǒng)為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統(tǒng)等產(chǎn)品；同時，公司積極布局新興裝備業(yè)務，在功率半導體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等領域拓展新業(yè)務。
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約249.1億元，其中軌道交通裝備業(yè)務收入約146.4億元，占比約58.8%。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約287.0億元，其中軌道交通裝備業(yè)務收入約158.1億元，占比約55.1%。新興裝備業(yè)務是公司重點發(fā)展的方向，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入約101.2億元，占比約41%，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入約127.8億元，同比增長約26.4%，占比約44.5%，已經(jīng)成為公司重要的增長引擎。
軌交牽引變流龍頭，伴隨公共衛(wèi)生事件減弱強勢復蘇
公司是我國軌道交通行業(yè)具有領導地位的牽引變流系統(tǒng)供應商。公司牽引變流系統(tǒng)招標2012年至2025年連續(xù)十四年在國內市場占有率穩(wěn)居第一，2018年公司城軌牽引變流系統(tǒng)國內市場占有率超50%，2019年和2020年均超60%，2021至2025年保持在50%以上。伴軌交投資回升，動車組維修放量，有望帶動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。根據(jù)我們測算，預計2026-2030年鐵路投資額分別為8071、8232、8397、8565、8736億元，CAGR=2%；2024年城軌投資額4749億元，預計2025-2030年分別為4500、4660、4825、4995、5172、5356億元，CAGR=3.55%，將為公司軌交業(yè)務提供足額市場空間。
IGBT業(yè)務方興未艾，打造公司第二條成長曲線
IGBT下游應用廣泛，公司全方位打造核心競爭力。IGBT是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷?，在新能源汽車、軌道交通、新能源發(fā)電、儲能系統(tǒng)等方面有著廣闊的應用市場。公司提前布局，多方位打造核心競爭力：1）先發(fā)優(yōu)勢：提前布局IGBT行業(yè)，打破行業(yè)技術壁壘；2）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：公司集團化助力產(chǎn)品加速推出；3）研發(fā)技術優(yōu)勢：公司IGBT技術領先，客戶進展順利；4）體制優(yōu)勢：國資背景資金雄厚，為企業(yè)研發(fā)投入保駕護航；5）產(chǎn)能優(yōu)勢：公司深化布局，擴張產(chǎn)能，進一步鞏固優(yōu)勢地位。
盈利預測與估值
預計2026-2028年歸母凈利潤分別為43.60、48.49、54.98億元，同比增長6.43%、11.22%、13.39%，對應16、15、13倍PE。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示
1）軌道交通投資不及預期風險；2）競爭格局惡化風險；3）新客戶開拓風險；4）擴產(chǎn)進度不及預期風險。
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