>> 銀河證券-百奧賽圖(688796)2025年報業(yè)績點評：臨床前業(yè)務(wù)持續(xù)高增，抗體開發(fā)進入兌現(xiàn)期-260330
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（上調(diào)） |
作者： |
程培 |
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事件：2026年3月27日，公司發(fā)布2025年報。2025年實現(xiàn)營業(yè)收入13.79億元，同比增長40.63%；歸母凈利潤1.73億元，同比增長416.37%；扣非后歸母凈利潤1.16億元，同比增長405.39%。25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.38億元，同比增長12.12%；歸母凈利潤0.59億元，同比下滑56.50%；扣非后歸母凈利潤0.58億元，同比下滑51.45%。25Q4利潤下滑主要因為24Q4基數(shù)較高（24全年歸母凈利潤0.34億，單Q4為1.36億，主要因抗體發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)訂單與收入確認節(jié)奏影響），以及25Q4單季管理、研發(fā)等費用增加的影響。
臨床前產(chǎn)品與服務(wù)持續(xù)高增長+高利潤水平，具備全球競爭力。2025年公司臨床前板塊總營收10.46億元，同比增長58%，毛利率72.6%，其中創(chuàng)新動物模型銷售收入6.22億元，同比增長59.9%，毛利率80.4%，藥理藥效服務(wù)銷售收入3.52億元，同比增長75.2%，毛利率61.4%。截至2025年期末，公司開發(fā)了約5000種基因編輯動物及細胞模型，其中包括靶點人源化小鼠2000余種，已累計為全球約1100名合作伙伴完成了超過8600個藥物評估項目。公司與全球前十大制藥企業(yè)均建立了合作關(guān)系，2025年海外業(yè)務(wù)和國內(nèi)業(yè)務(wù)均實現(xiàn)快速增長，海外銷售收入占比接近70%。
抗體開發(fā)業(yè)務(wù)快速增長，“千鼠萬抗2.0”與AI深度融合。2025年抗體發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.32億元，同比增長4.58%，毛利率86.00%。截至2025年末，“千鼠萬抗”計劃已完成約1200個靶點的評估調(diào)研并基本上已對所有靶點進行抗體開發(fā)，形成了超百萬個抗體結(jié)合表位豐富的抗體分子序列“貨架”。截至2025年末，公司已累計簽署超350項藥物合作開發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其中新簽協(xié)議超150項，并與包括多家MNC在內(nèi)的合作伙伴達成RenMice平臺授權(quán)開發(fā)合作。截至2025年末，公司已與Merck、Gilead、J&J、百濟神州、翰森制藥、正大天晴、信達生物、榮昌生物等諸多知名企業(yè)就“千鼠萬抗”發(fā)現(xiàn)的藥物分子授權(quán)/轉(zhuǎn)讓或RenMice平臺授權(quán)達成合作。2025年，公司依托百萬級真實全人抗體序列分子庫初步打造了RenSuperWorkstation，通過規(guī)?；臄?shù)據(jù)分析、AI智能化分子篩選、抗體分子的數(shù)據(jù)驗證與協(xié)同研發(fā)管理，將源頭抗體分子的發(fā)現(xiàn)、評估與決策整合為一體，極大提高藥物研發(fā)效率。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率輕微下滑，費用控制推動凈利率顯著提升。2025年公司銷售毛利率75.83%，同比下降1.84pct，主要因為毛利率相對較低的臨床前藥理藥效評價業(yè)務(wù)占比提升；銷售凈利率12.56%，同比提升9.14pct，扣非后銷售凈利率8.42%，同比提升6.08pct。2025年公司銷售費用率9.59%，同比提升0.11pct；管理費用率16.64%，同比下降2.40pct；研發(fā)費用率31.77%，同比下降1.27pct，財務(wù)費用率5.21%，同比下降2.72pct。公司持續(xù)加強技術(shù)能力和經(jīng)營效率，發(fā)揮管理韌性，盈利能力有望持續(xù)提升。
投資建議：公司以基因編輯技術(shù)為基石，臨床前產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)務(wù)充分受益于行業(yè)上行周期紅利，隨著公司主要投入的千鼠萬抗計劃進入兌現(xiàn)期，公司業(yè)績有望帶來大幅增長。我們預(yù)計2026-2028年收入19.10/24.83/29.94億元，歸母凈利潤3.34/5.90/8.28億元，對應(yīng)增速為92.6%/76.8%/40.4%，EPS為0.75/1.32/1.85元。當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為124/70/50倍，上調(diào)百奧賽圖A股為“推薦”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)進不及預(yù)期的風(fēng)險；客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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