>> 開源證券-兗礦能源(600188)公司信息更新報告：2025年業(yè)績承壓，產(chǎn)量新高彰顯韌性，高成長與高分紅價值凸顯-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王高展,程鐿 |
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2025年業(yè)績承壓，產(chǎn)量新高顯韌性，高成長高分紅顯價值。維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1449.3億元，同比-7.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤83.8億元，同比-43.61%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤73.99億元，同比-46.73%。單季度看，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入393.9億元，環(huán)比+2.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.5億元，環(huán)比-45.3%?？紤]到公司產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，成本管控成效顯著，我們上調(diào)2026-2027年并新增2028年公司盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤為164.35/179.42/195.00億元（2026年/2027年原值135.4/157.9億元），同比+82.4%/+9.2%/+8.7%；EPS分別為1.64/1.79/1.94元；對應(yīng)當(dāng)前股價PE為11.8/10.8/10.0倍。Q4業(yè)績環(huán)比下滑主要系化工板塊盈利收窄及年底費用集中結(jié)算所致。公司計劃2026年生產(chǎn)商品煤1.86-1.90億噸，化工品950-1100萬噸，并力爭噸煤銷售成本再降3%?？紤]到公司產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，未來成長路徑清晰，且持續(xù)高比例分紅回報股東，我們看好公司長期投資價值，維持“買入”評級。
煤炭產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，成本管控成效顯著，對沖煤價下行影響
產(chǎn)量銷量齊增，規(guī)模優(yōu)勢凸顯：2025年公司商品煤產(chǎn)量達(dá)1.82億噸，同比+6.28%，創(chuàng)歷史新高；商品煤銷量1.71億噸，同比+3.74%。其中，自產(chǎn)煤銷量1.65億噸，同比+4.33%；貿(mào)易煤銷量585.6萬噸，同比-10.6%。分區(qū)域看，陜蒙基地、澳洲基地及新并購的西北礦業(yè)成為產(chǎn)量增長的主要貢獻(xiàn)點，陜蒙基地商品煤產(chǎn)量4666萬噸，澳洲基地商品煤產(chǎn)量4402萬噸，創(chuàng)歷史最佳紀(jì)錄，西北礦業(yè)貢獻(xiàn)商品煤產(chǎn)量3381萬噸。噸煤售價承壓，成本控制有效：受市場環(huán)境影響，2025年公司自產(chǎn)煤噸煤售價為512.52元/噸，同比-19.3%，是業(yè)績下滑主因。但公司深入實施成本管控措施，自產(chǎn)煤噸煤銷售成本降至321.09元/噸，同比-4.3%，成效顯著。受價格下降影響，2025年公司自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)毛利率為37.35%，同比減少9.81個百分點?；ぐ鍓K量增利穩(wěn)，盈利能力提升：2025年化工品產(chǎn)量977.5萬噸，同比+8.46%；受益于原料成本回落，煤化工業(yè)務(wù)毛利率提升至26.29%，同比增加5.15個百分點。
成長路徑清晰，高股東回報價值凸顯“三個億噸級”集群規(guī)劃，成長空間廣闊
公司堅定實施“穩(wěn)省內(nèi)、拓省外、優(yōu)境外”戰(zhàn)略，力爭“十五五”末新增商品煤產(chǎn)能約7000萬噸，原煤產(chǎn)量突破3億噸。陜甘蒙、新疆、澳大利亞“三個億噸級”產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，油房壕、霍林河一號、劉三圪旦等多個百萬噸級和千萬噸級礦井將在2027年至2031年陸續(xù)竣工。非煤礦產(chǎn)方面，興和鉬業(yè)曹四夭鉬礦（設(shè)計產(chǎn)能1650萬噸/年）獲采礦許可證，預(yù)計2028年建成，有望成為重要利潤增長點。高比例分紅+回購增持，股東回報豐厚：公司秉持“股東至上、價值共享”理念，2025年擬派發(fā)股息0.50元/股（含中期已派發(fā)的0.18元/股），合計派息50.2億元，股息支付率達(dá)60%。公司制定《2026-2028年度股東回報規(guī)劃》，承諾各會計年度分配的現(xiàn)金股利總額應(yīng)占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約50%。此外，公司擬在2026年落實2-5億元的A+H股回購計劃，控股股東亦發(fā)布1-2億元的A股增持計劃，彰顯對公司長期價值的信心。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期
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