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25年?duì)I收同比+5%，歸母凈利潤(rùn)同比+5%、符合市場(chǎng)預(yù)期，行政開支改善。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171億元，同比+4.8%；毛利潤(rùn)29.9億元，同比+0.03%；歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比+5.1%；基本每股收益2.81元，同比+4.7%；毛利率和歸母凈利率為17.4%和9.0%，同比分別-0.8pct、+0.03pct；三費(fèi)費(fèi)率5.9%，同比-1.1pct，其中管理費(fèi)率同比-1.1pct。25年末，公司貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)34.4億元，同比+22.3%。公司擬每股派息1.401元，分紅比例占比歸母凈利潤(rùn)50%，對(duì)應(yīng)股息率（2026/3/31收盤價(jià)）5.1%。
　　 25年末在管面積同比+6%，物管費(fèi)單價(jià)穩(wěn)步提升。2025年末，公司在管面積達(dá)8.6億平，同比+6.4%；合同面積達(dá)10.1億平，同比+2.4%；合同/在管覆蓋率達(dá)1.18倍，同比-0.05倍。2025年末，在管面積中：1）住宅、公服、商寫分別占39%、56%、6%，非居業(yè)態(tài)占比合計(jì)達(dá)61%；2）保利、第三方分別占比34%、66%；合同面積中，保利、第三方分別占比36%、64%。2025年，公司新拓展第三方項(xiàng)目單年合同金額29.3億元，同比-2.5%，其中單年合同金額超千萬元的新拓展第三方項(xiàng)目占比56%，其中位于核心50城的新拓展第三方項(xiàng)目單年合同金額占比80.4%。2025年，公司住宅平均物業(yè)費(fèi)為2.47元/平*月，同比+0.06元/平*月，其中，保利、第三方平均物業(yè)費(fèi)分別為2.56、1.96元/平*月，分別同比+0.05、+0.09元/平*月，住宅平均物管費(fèi)單價(jià)穩(wěn)步提升。
　　基礎(chǔ)物管/非業(yè)主增值/社區(qū)增值收入分別同比升/降/降，社區(qū)增值服務(wù)毛利率同比提升。2025年，公司物業(yè)管理服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收131、16、23億元，分別同比+12.6%、-16.5%、-13.6%，分別占比77%、10%、14%；毛利率分別為13.4%、15.8%、41.2%，分別同比-0.9pct、-0.2pct、+4.4pct。物業(yè)管理服務(wù)中，住宅、公服、商寫分別收入占比56%、25%、19%，非居業(yè)態(tài)收入占比達(dá)44%，同比+2pct。非業(yè)主增值服務(wù)中，案場(chǎng)協(xié)銷服務(wù)、寫字樓租賃、其他非業(yè)主增值服務(wù)分別同比-27.3%、-24.3%、+5.8%，分別占比46%、14%、39%。公司物管業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率有所下行。
　　投資分析意見：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股息率可觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。保利物業(yè)背靠保利地產(chǎn)，規(guī)模增速確定性較強(qiáng)，并戰(zhàn)略布局非住宅物業(yè)管理業(yè)態(tài)。21年11月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，建立了中長(zhǎng)期激勵(lì)體系，聚焦長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。公司在學(xué)校、公共、產(chǎn)業(yè)園、城鎮(zhèn)景區(qū)等業(yè)態(tài)領(lǐng)域積極擴(kuò)張，央企背景資源有望幫助公司持續(xù)拓展非住宅項(xiàng)目?？紤]到物管拓展量?jī)r(jià)放緩，我們下調(diào)公司2026-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為16.3/17.2億元（原16.5億元/17.6億元），并引入28年為18.2億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26年P(guān)E為9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)展不及預(yù)期，人工成本上升致利潤(rùn)率下行。