>> 中泰證券-樂舒適(02698.HK)2025年報點評：業(yè)績超預(yù)期，新市場新篇章-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 250KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫 |
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事件：樂舒適發(fā)布2025年報。公司2025年實現(xiàn)營收5.67億美元，+24.9%；實現(xiàn)凈利潤1.21億元，+27.4%，業(yè)績超預(yù)期。公司擬派發(fā)股息8.88美分/股，合計0.55億美元，占當(dāng)年年度利潤比重為45%。
深化本地生產(chǎn)，精耕品類分銷，盈利優(yōu)異。2025年，公司全年錄得毛利率35.9%（+0.7pct.)，凈利率為21.4%（+0.4pct.），嬰兒/女性/家庭護理產(chǎn)品毛利率分別為35.3%、36.7%、43.7%，整體毛利率受益于嬰兒護理產(chǎn)品毛利率提升。公司銷售費用率為3.5%（基本持平)，管理費用率6.9%（+0.7pct.)，此外，本年度計入上市開支5172萬美元，同比增加2617萬美元。
品類：多元協(xié)同，量價齊升。2025年，公司嬰兒/女性/家庭護理產(chǎn)品分別收入4.5億美元、0.99億美元、0.22億美元，同比增長23.1%、27.9%、53.8%；銷量分別增長17.9%/19.4%/52.8%，呈現(xiàn)量價齊升。嬰兒護理：非洲市場銷量同比增長16.3%，得益于顯著高于其他大洲的人口出生率，區(qū)域內(nèi)市場體量持續(xù)擴容。女性護理：受益于區(qū)域內(nèi)適齡女性人口規(guī)模提升、女性衛(wèi)生健康的宣傳普及和城鎮(zhèn)化率提升，衛(wèi)生巾需求基礎(chǔ)持續(xù)擴容，帶動銷量增長。截至2025年年末，公司積極供貨加納政府推行的免費衛(wèi)生巾派送項目，推動產(chǎn)品銷售。
市場：東非增長亮眼、西非超預(yù)期，拉美開篇順利。2025年，公司東非/西非/中非/拉美分別收入2.56億美元、2.31億美元、0.58億美元、0.22億美元，同比增長23.9%、18.4%、34.5%、134.3%，其中加納市場受益本幣匯率走強全年營收0.9億美元（+32.9%），帶動西非增長超預(yù)期。2025年拉美市場開篇順利，公司積極推動渠道多元化，加大對商場、藥店渠道布局與進駐力度，秘魯市場銷售收入1728萬美元，同比增長85.8%。
我們認為公司長期有望成長為扎根新興市場的國際快銷品集團：①公司已在非洲樹立起高競爭壁壘（供應(yīng)鏈&成本優(yōu)勢+深度本地化+格子化市場中的跨區(qū)域經(jīng)營體系），將持續(xù)享有新興市場紅利。②能力復(fù)用，市場和品類空間廣闊，長期成長可期。品類端衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)正迎來爆發(fā)期，市場端深耕西非-拓展東非-落子南美，初步驗證公司新興市場開拓經(jīng)驗與能力復(fù)用邏輯，25H2南美工廠落地開啟新市場。基于渠道能力與本土化優(yōu)勢，空白的新興市場開拓，及從紙尿褲到衛(wèi)生巾的品類延伸，看好公司長期成長。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)營收6.7、7.8、9.1億美元，同增18%、17%、17%，歸母凈利潤1.42、1.66、1.96億美元（年報更新，調(diào)整盈利預(yù)測，26-27年前次預(yù)測值為收入6.42、7.45億美元，凈利潤1.34、1.55億美元），同增17%、17%、18%，EPS為0.23、0.27、0.32美元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動、市場競爭加劇、渠道拓展不及預(yù)期、匯率波動、地緣政治及宏觀經(jīng)濟波動、第三方數(shù)據(jù)失真及數(shù)據(jù)更新不及時。
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