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年初以來(lái)銀行次級(jí)債為何出現(xiàn)“零發(fā)行”？
　　一方面，銀行二永債年內(nèi)行權(quán)到期規(guī)模大，但一季度到期占比較小，發(fā)行緊迫性不強(qiáng)。2026年銀行二永債全年行權(quán)到期規(guī)模為11626億元，仍處于較高水平，因此銀行續(xù)發(fā)二永債的需求仍較高。分季度來(lái)看，一季度至四季度銀行二永債行權(quán)到期規(guī)模占全年比例分別為10%、29%、17%、45%，一季度行權(quán)到期規(guī)模相對(duì)較小，二季度、四季度為到期高峰。
　　另一方面，一季度未有新增發(fā)行或與監(jiān)管審批進(jìn)度有關(guān)。當(dāng)前金監(jiān)局批文剩余額度或約為11483億元，我們認(rèn)為二永債年初以來(lái)未有發(fā)行，或與人行行政許可決定書(shū)未下達(dá)有關(guān)。
　　2026年二永供給展望：全年維度凈融資預(yù)計(jì)維持在較高水平
　　從銀行資本補(bǔ)充需求來(lái)看，2026年二永債凈融資量約為6000億元左右。我們綜合考量商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比例、核心一級(jí)資本凈額、其他一級(jí)資本凈額、二級(jí)資本凈額，以及優(yōu)先股贖回規(guī)模等維度對(duì)商業(yè)銀行二永債發(fā)行需求進(jìn)行測(cè)算，全年維度凈融資可能在6000億元左右，維持在較高水平。
　　進(jìn)一步，結(jié)合批文額度和使用情況，對(duì)二永債新發(fā)規(guī)模進(jìn)行觀察：預(yù)計(jì)2026年銀行二永債存量批復(fù)、新增批復(fù)轉(zhuǎn)化為發(fā)行的規(guī)模合計(jì)在1.65-1.85萬(wàn)億元附近，而二永債全年行權(quán)到期規(guī)模為11626億元，則對(duì)應(yīng)2026年二永債凈融資規(guī)?？赡苈湓?000-7000億元區(qū)間，與基于資本補(bǔ)充需求測(cè)算的結(jié)果基本相符。
　　2026年TLAC供給展望：達(dá)標(biāo)壓力不大，發(fā)行量或接近往年
　　我國(guó)五大行TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率均滿(mǎn)足第一階段達(dá)標(biāo)要求，距離第二階段仍存在一定距離。截至最新數(shù)據(jù)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率分別為21.47%、20.81%、22.07%、22.40%、19.63%，均滿(mǎn)足第一階段TLAC達(dá)標(biāo)要求，但是距離第二階段仍有一定距離。在靜態(tài)測(cè)算下，五大行TLAC總?cè)笨跒?727億元。若在第二階段達(dá)標(biāo)截止日之前每年均勻彌補(bǔ)，則年度TLAC缺口約為3398億元。
　　考慮到特別國(guó)債注資即將落地，預(yù)計(jì)TLAC達(dá)標(biāo)壓力不大，TLAC非資本債發(fā)行量約為2000-3000億元。根據(jù)今年3月公布的政府工作報(bào)告，我國(guó)將發(fā)行3000億元特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)用于國(guó)有行資本補(bǔ)充（預(yù)計(jì)以工行、農(nóng)行為主）?？紤]此部分資本補(bǔ)充，預(yù)計(jì)實(shí)際總?cè)笨趯嚎s至4727億元，則年度缺口約為1432億元。預(yù)計(jì)TLAC發(fā)行量約為2000-3000億元，與往年規(guī)模接近。
　　二季度可能出現(xiàn)銀行次級(jí)債集中發(fā)行的高峰。二永債方面，若從銀行資本補(bǔ)充需求來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年二永債發(fā)行量約為1.7萬(wàn)億元，考慮到近兩年銀行二永債上半年發(fā)行占比約為46-47%，而今年一季度尚無(wú)新增發(fā)行，二季度可能出現(xiàn)二永債集中發(fā)行的高峰。預(yù)計(jì)二季度發(fā)行量在8000億元附近，2024-2025年二季度發(fā)行規(guī)模分別為5226億元、6387億元。TLAC非資本債方面，預(yù)計(jì)達(dá)標(biāo)壓力不大，或接近往年發(fā)行量，二季度有望啟動(dòng)發(fā)行。
　　展望后市，資管產(chǎn)品配置力量增強(qiáng)可形成一定對(duì)沖，銀行次級(jí)債供給放量預(yù)計(jì)對(duì)行情擾動(dòng)有限，如有沖擊或可關(guān)注逢高配置機(jī)會(huì)。二季度以理財(cái)為代表的資管資金加速入場(chǎng)，疊加直投及委外產(chǎn)品凈買(mǎi)入放量，通常階段性提振債市配置力量，信用利差二季度一般季節(jié)性壓縮，當(dāng)前債市整體做多空間有限下機(jī)構(gòu)挖掘超額利差的動(dòng)力較強(qiáng)，對(duì)于二永債的供給放量可保持觀察，對(duì)債市的沖擊預(yù)計(jì)有限，如有供給擾動(dòng)導(dǎo)致二永債利差出現(xiàn)調(diào)整或可關(guān)注逢高配置機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管批文節(jié)奏超預(yù)期變化；地方支持政策的不確定性