>> 華泰證券-張家港行(002839)非息+撥備驅(qū)動盈利增長-260401
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
510KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
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張家港行25年歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+5.3%、+0.8%、+1.5%，增速較1-9月-0.5pct、-0.4pct、+1.0pct，利潤、營收增速基本符合我們此前預(yù)期（+5.7%、+1.2%）。公司規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴伲窍⑹杖朐鲩L強(qiáng)勁，但息差仍有下行壓力。25年ROE、ROA分別同比-0.69pct、+0.01pct至10.36%、0.89%。2025年擬每股派息0.22元，年度現(xiàn)金分紅比例為27.2%，股息率4.87%（2026/4/1）。公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型顯效，經(jīng)營效益穩(wěn)健，維持買入評級。
對公驅(qū)動增長，息差邊際下行
25年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+3.8%、+8.0%、+6.4%，較9月末+1.3pct、+0.6pct、+0.1pct，保持?jǐn)U張動力。25年零售/對公/票據(jù)增量占比分別為+2%/+86%/+12%，新增貸款主要由對公貸款驅(qū)動，其中批發(fā)和零售業(yè)貸款同比增長27%至215億，為對公信貸擴(kuò)張的核心引擎。25年公司凈利息收入同比-10.2%，增速較1-9月-1.8pct。25年凈息差1.39%，較25Q3下降3bp。2025年生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率分別為2.99%、1.79%，較上半年-11bp、-7bp。負(fù)債成本持續(xù)改善緩解息差壓力。25年末公司活期存款占比21.2%，較25H1末提升0.7pct，預(yù)計26年繼續(xù)受益于定期存款集中到期重定價，改善負(fù)債成本。
中收低基數(shù)修復(fù)，浮盈增厚非息
2025年非息收入同比+28.4%，增速較1-9月+6.0pct，占總營收比例較24年同比增長7.8pct至35.5%。25年中間業(yè)務(wù)收入同比+235.3%，增速較1-9月+158.6pct，系基數(shù)較低及代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)支出同比減少41.0%所致。25年公司其他非息收入同比+23.7%，增速較1-9月+3.6pct，主要原因是債市波動下公司兌現(xiàn)部分金融資產(chǎn)投資浮盈，投資收益與公允價值變動收益合計同比增長30.2%。成本收入比同比下降0.4pct至35.4%，運(yùn)營成本優(yōu)化驅(qū)動利潤釋放。
不良環(huán)比持平，資本仍較充裕
25年末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為0.94%、329%，較9月末持平、-26pct，風(fēng)險抵補(bǔ)能力維持高位。前瞻指標(biāo)有所分化，25年末關(guān)注率為1.30%，較6月末下行1bp，不良生成率較25H1升高8bp至1.20%。25年信用成本為0.58%，同比下行8bp，信用成本下行驅(qū)動利潤釋放。25年末資本充足率、核心一級資本充足率分別為13.35%、10.93%，較9月末-0.14pct、-0.13pct，系信貸擴(kuò)張?zhí)崴賹Y本消耗增強(qiáng)所致，但資本儲備仍然充足，對展業(yè)有較強(qiáng)保障。
給予26年目標(biāo)PB0.65倍
我們預(yù)測公司26-28年歸母凈利潤為21/22/23億元（較26-27年前值基本持平），同比增速為5.5%、5.8%、5.8%，26年BVPS預(yù)測值8.22元，對應(yīng)PB0.55倍。可比公司26年Wind一致預(yù)測PB均值0.52倍（前值0.55倍），公司推動小微轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，應(yīng)享受一定估值溢價，給予26年目標(biāo)PB0.65倍（前值0.63倍），目標(biāo)價5.34元（前值5.36元），維持買入評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。
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