>> 方正證券-鳴鳴很忙(1768.HK)公司點(diǎn)評報告：營收利潤高速增長，盈利能力持續(xù)提升，數(shù)字化助力管理效率不斷提升-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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| 533KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華,毛學(xué)東 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月31日公司發(fā)布25年年報，25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入661.70億元，同比增加68.19%，實(shí)現(xiàn)GMV936億元，同比增長68.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤23.29億元，同比增加180.9%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤26.92億元，同比增加194.97%。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率提升，銷售費(fèi)用率下滑。25年毛利率為9.83%，同比+2.21pct。25Q4毛利率為10.08%，環(huán)比Q3 -0.26pct。25年銷售費(fèi)用率為3.62%，同比-0.13pct，管理費(fèi)用率為1.40%，同比+ 0.41pct，主要系上市導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用增加。25Q4銷售費(fèi)用率為3.41%，環(huán)比Q3-0.43pct，管理費(fèi)用率為1.37%，環(huán)比Q3+0.02pct。
盈利能力環(huán)比持續(xù)提升。25年凈利率為3.52%，同比+ 1.40pct，經(jīng)調(diào)整凈利率為4.07%，同比+ 1.75pct。25Q4凈利率為3.89%，環(huán)比Q3提升0.15pct，經(jīng)調(diào)整凈利率為4.46%，環(huán)比Q3提升0.21pct。
門店數(shù)量保持快速擴(kuò)張，閉店率有所下滑。25年底門店數(shù)量達(dá)到21948家，與24年底相比增加7554家，其中60%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)。25年加盟門店閉店率為1.2%，與24年相比下降0.69pct。
產(chǎn)品持續(xù)迭代更新，數(shù)字化助力運(yùn)營效率提升。截止25年底選品團(tuán)隊包括281人，通過分析消費(fèi)者的購買模式、需求來挑選商品和定制產(chǎn)品，每月保持?jǐn)?shù)百款產(chǎn)品的上新節(jié)奏。截止25年底公司數(shù)字化團(tuán)隊有432人，目前數(shù)字化已經(jīng)覆蓋公司選品采購、倉儲物流和加盟商門店管理全流程，且不斷深化算法驅(qū)動的智能補(bǔ)貨、差異化選品、門店數(shù)字化診斷等能力，將充分賦能加盟商，提升門店運(yùn)營效率。
投資建議：公司作為零食量販頭部品牌，規(guī)模壁壘深厚，增長飛輪效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，看好公司在下沉市場持續(xù)拓店，且不斷迭代探索新店型打開成長天花板，隨著規(guī)模不斷提升和自有品牌占比提升，盈利能力有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為865.21/968.44/1066.10億元，分別同比增長30.75%/11.93%/10.08%，預(yù)計公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.90/39.50/45.48億元，分別同比增長41.26%/20.06%/15.13%，對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為20.5/17.1/14.8X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；門店拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等
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