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事件：公司發(fā)布25年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司25年?duì)I收19.4億元，同比+17.7%。其中，Q4收入7.5億元，同/環(huán)比分別+46.1%/+84.4%，Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，實(shí)現(xiàn)單季度盈利。
　　ADAS新定點(diǎn)獲取有望重回增長(zhǎng)軌道，機(jī)器人產(chǎn)品顯著放量。分業(yè)務(wù)來(lái)看，ADAS領(lǐng)域：Q4激光雷達(dá)收入3.6億元，同/環(huán)比分別-9.0%/+47.5%，出貨23.8萬(wàn)顆，ASP1514元。公司獲取長(zhǎng)城、某造車(chē)新勢(shì)力、成長(zhǎng)最快的性?xún)r(jià)比新勢(shì)力等多家新客戶(hù)定點(diǎn)，配合現(xiàn)有大客戶(hù)放量，ADAS收入有望重回增長(zhǎng)軌道。泛機(jī)器人領(lǐng)域：Q4激光雷達(dá)收入3.5億元，同/環(huán)比分別+427.5%/+143.4%，出貨22.1萬(wàn)顆，ASP1567元。2025年公司以30.3萬(wàn)臺(tái)的機(jī)器人領(lǐng)域激光雷達(dá)產(chǎn)品銷(xiāo)量登頂行業(yè)第一，近期新獲某頭部清潔機(jī)器人品牌在割草機(jī)器人的獨(dú)家定點(diǎn)，將于年內(nèi)開(kāi)啟交付；并與蘿卜、滴滴、文遠(yuǎn)、小馬等超90%行業(yè)頭部L4公司建立合作，泛機(jī)器人產(chǎn)品有望持續(xù)放量。
　　ADAS毛利率提升，期間費(fèi)用率攤薄效應(yīng)顯著。毛利率端，25Q4公司綜合毛利率28.5%，同/環(huán)比分別+6.3pct/+4.5pct。其中：ADAS毛利率22.0%，同/環(huán)比分別+5.7pct/+3.9pct，毛利率提升主要受益自研芯片降本及規(guī)模效應(yīng)；泛機(jī)器人毛利率37.3%，同/環(huán)比分別-6.9pct/+0.1pct，環(huán)比保持穩(wěn)定。費(fèi)用率端：25Q4期間費(fèi)用率為29.2%，同/環(huán)比分別-25.8pct/-30.1pct，規(guī)模效應(yīng)明顯，其中，研發(fā)/管理/銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為21.1%/5.6%/4.8%。
　　全棧自研數(shù)字化芯片架構(gòu)夯實(shí)產(chǎn)品矩陣，具身智能“手+眼”方案放量可期。泛機(jī)器人端，基于自研SPAD-SoC與2DVCSEL數(shù)字化芯片架構(gòu)，公司先后發(fā)布EM系列等全系列數(shù)字化激光雷達(dá)產(chǎn)品，覆蓋從低線數(shù)到高線數(shù)、從車(chē)載到機(jī)器人不同形態(tài)需求的產(chǎn)品組合。具身智能端，公司推出“機(jī)器人之眼”Active Camera系列及多自由度靈巧手等創(chuàng)新產(chǎn)品，并于2025年底落地首個(gè)具身智能解決方案，增量零部件放量可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司車(chē)載業(yè)務(wù)回歸增長(zhǎng)軌道，泛機(jī)器人領(lǐng)域加速放量，后續(xù)增量零部件AC與靈巧手等產(chǎn)品逐步落地，車(chē)載&機(jī)器人業(yè)務(wù)齊發(fā)力助力公司規(guī)模增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年?duì)I收為33.9/46.9/56.6億元，同比分別+75%/+38%/+21%；歸母凈利潤(rùn)為1.0/3.8/4.9億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能化滲透不及預(yù)期；機(jī)器人應(yīng)用不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。