>> 方正證券-禾賽-W(2525.HK)公司點評報告：全年交付量三倍躍升，靜待新產(chǎn)品發(fā)布-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
文姬 |
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事件：公司發(fā)布25年業(yè)績報告，公司全年實現(xiàn)收入30.3億元，同比+45.8%。其中，Q4實現(xiàn)收入10.0億元，同/環(huán)比分別+39.0%/+25.8%；25年實現(xiàn)GAAP凈利潤4.36億元（24年為-1.02億元），同比扭虧為盈；其中，Q4實現(xiàn)GAAP凈利潤1.53億元，同比+4.2%，剔除一次性股權(quán)收入后環(huán)比+83.9%。
激光雷達總銷量同比高增長，泛機器人雷達放量。出貨結(jié)構(gòu)來看，公司25年激光雷達總出貨162萬臺，同比+222.9%，其中ADAS/泛機器人領(lǐng)域雷達各138.1/23.9萬臺。其中Q4雷達出貨63.1萬臺，ADAS/泛機器人領(lǐng)域雷達出貨各55.1/8.0萬臺，ADAS激光雷達同/環(huán)比分別+185.0%/+44.6%；泛機器人領(lǐng)域雷達同/環(huán)比分別+178.9%/+32.5%。ASP來看，全年激光雷達綜合ASP約1841元，其中Q4 ASP約1557元，同/環(huán)比分別-50.7%/-13.0%，主要原因預(yù)計為車載ATX雷達及割草機機器人JT系列雷達出貨量提升。
毛利率穩(wěn)居高位，費用率攤薄效應(yīng)顯著。毛利率方面，公司全年綜合毛利率41.8%，同比-0.8pct。其中，Q4毛利率41.0%，同/環(huán)比分別+2.0pct/-1.1pct。費用率方面，公司全年期間費用率38.5%，同比-22.8pct；其中Q4期間費用率31.2%，同/環(huán)比分別-21.3pct/-5.4pct，主要原因為公司廣泛應(yīng)用AI工具，疊加規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，推動費用率顯著攤薄。
新產(chǎn)品發(fā)布在即，國際化布局提速。公司將2026年激光雷達出貨指引上調(diào)至300-350萬臺，并將于近期發(fā)布機器人領(lǐng)域的突破性新產(chǎn)品。公司獲選為NVIDIADRIVEHyperion 10平臺的主激光雷達合作伙伴，OEM廠商基于NVIDIA平臺開發(fā)自動駕駛系統(tǒng)時，禾賽將成為其首選的一站式激光雷達解決方案提供商；此外，禾賽已加入NVIDIAHalos AISystems Inspection Lab，雙方攜手進一步提升自動駕駛汽車與機器人的安全性，有望持續(xù)開拓國際市場。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)營收43.0/60.2/79.0億元，同比分別+42%/+40%/+31%，歸母凈利潤5.1/9.1/13.2億元，同比分別+17.51%/+78.15%/+45.10%，對應(yīng)PE為44x/25x/17x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：大客戶銷量不及預(yù)期，車企年降超預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期。
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