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八馬茶葉為中國高端茶葉龍頭。八馬茶葉品牌源自1736年王氏制茶世家，創(chuàng)始人王文禮為鐵觀音第十三代傳人，也是國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)烏龍茶制作技藝（鐵觀音）代表性傳承人。公司自2007年便開啟加盟擴(kuò)張之路，2011年拓展線上銷售渠道，2015年起實(shí)施“全品類”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，目前已成長為國內(nèi)高端茶葉銷量及門店第一的首家上市公司。2022-2024年，公司收入增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升，2024年收入/凈利潤體量分別達(dá)21.43/2.24億元。
　　我國茶葉市場多元品類分化增長，競爭格局分散。我國茶葉市場規(guī)模龐大，受益于消費(fèi)者穩(wěn)固的飲茶偏好、消費(fèi)群體的多元化、茶葉的品牌化及高端化演進(jìn)及茶葉的拼配創(chuàng)新，市場規(guī)模仍將以中個(gè)位數(shù)速度持續(xù)增長。其中，分檔次看，高端茶葉未來復(fù)合增速領(lǐng)先大眾及中端茶葉；分品類看，烏龍茶、黑茶、白茶等品類處于快速成長期。國內(nèi)茶葉市場天然分散，主要系產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低、市場高度細(xì)分、品牌壁壘較難建立、渠道分散等因素影響。
　　公司建立品牌&產(chǎn)品&渠道&生產(chǎn)端壁壘，以1.7%的市占率居國內(nèi)高端茶葉市場龍頭。1）品牌端，八馬品牌歷史悠久，高端形象獲市場認(rèn)可，公司以品牌矩陣深耕細(xì)分賽道，系統(tǒng)化進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。2）產(chǎn)品端，公司產(chǎn)品品類覆蓋全面，從大單品到全價(jià)格帶產(chǎn)品全面布局，2022-2024年，公司烏龍茶以外品類占比持續(xù)提升。3）渠道端，公司線下門店數(shù)量增至3730家，加盟店占比從88%提升至93%，線上渠道收入及占比不斷提升，到2024年收入貢獻(xiàn)已達(dá)35%。4）生產(chǎn)端，擁有完備的制茶工藝、成熟的生產(chǎn)流程及自主化的產(chǎn)區(qū)供應(yīng)。未來，公司計(jì)劃持續(xù)踐行多品牌戰(zhàn)略，豐富產(chǎn)品矩陣（拓展即飲茶及茶衍生品），擴(kuò)張線下門店網(wǎng)絡(luò)（未來3年新開1500家門店）并計(jì)劃拓展海外市場，擴(kuò)大產(chǎn)能。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司將實(shí)現(xiàn)收入21.93/23.52/25.09億元，yoy+2%/7%/7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.23/2.56/2.85億元，yoy-1%/+15%/+11%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為8/7/7X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新品類拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。