>> 東吳證券-龍湖集團(00960.HK)2025年業(yè)績點評：開發(fā)業(yè)務階段性承壓，商業(yè)運營量質(zhì)齊升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 643KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜好幸,劉汪 |
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事件：3月27日，公司發(fā)布2025年業(yè)績公告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入973.1億元，同比-23.7%；歸母凈利潤10.2億元，同比-90.2%。公司不派發(fā)末期股息，中期派息每股人民幣0.07元。
業(yè)績短期承壓，經(jīng)營業(yè)務韌性凸顯：2025年歸母凈利潤大幅下滑，主要原因包括：1）受開發(fā)業(yè)務結算規(guī)模下行、毛利率承壓影響，綜合毛利率為9.7%，同比-6.3pct；2）存貨計提減值23.57億元，同比多計提13.65億元；3）應占聯(lián)營合營公司收益同比減少20.83億元；4）所得稅綜合稅率同比增加44.7pct至80.0%。剔除投資物業(yè)等影響后，公司應占核心凈利潤為-17.0億元，其中開發(fā)業(yè)務貢獻-96.2億元，運營及服務業(yè)務貢獻79.2億元，經(jīng)營性業(yè)務韌性更強。
開發(fā)業(yè)務仍處調(diào)整期，持續(xù)聚焦高能級城市：受結算節(jié)奏影響，2025年開發(fā)業(yè)務收入705.4億元，同比-30.0%，毛利率為-6.9%，同比-13.0pct。銷售策略以穩(wěn)去化、重回款為主，2025年全口徑銷售金額631.6億元，同比-37.5%，一二線城市占比達89%，并表回款率超過100%。公司延續(xù)審慎投資策略，聚焦核心城市，2025年新增土儲37.7萬平方米，截至2025年末土儲建面為2235萬平方米，71%的貨值位于一二線城市。
商業(yè)運營穩(wěn)健增長，服務業(yè)務保持韌性：2025年運營業(yè)務實現(xiàn)收入141.9億元，同比+1.6%，毛利率達75.6%，同比+1.4pct。公司商業(yè)投資規(guī)模穩(wěn)健增長，2025年公司新開業(yè)商場13座，營業(yè)額整體同比+17%（不含車），同店同比+6%（不含車），截至2025年末在營商場為99座，出租率達97%。2025年服務業(yè)務實現(xiàn)收入125.8億元，同比-1.3%，毛利率為28.3%，同比-2.6pct。截至2025年末，物業(yè)在管面積3.6億平方米，其中外拓占比55%，外拓能力持續(xù)夯實。
債務結構持續(xù)優(yōu)化，融資成本進一步降低：截至2025年末，公司有息負債1528.1億元，同比下降235.1億元；剔除預收款后資產(chǎn)負債率為54.7%，凈負債率52.2%，剔除預售監(jiān)管資金及受限資金后的現(xiàn)金短債比為1.14倍，財務指標保持穩(wěn)健，債務規(guī)模持續(xù)壓降。融資成本延續(xù)下行，2025年末平均融資成本降至3.51%，同比-0.49pct，平均借貸年期延長至12.12年，債務期限結構進一步優(yōu)化。
盈利預測與投資評級：隨著低毛利項目逐步出清、核心城市銷售結構持續(xù)優(yōu)化，以及運營及服務業(yè)務利潤貢獻占比提升，公司盈利能力有望逐步修復。我們預計公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為5.69/6.83/9.41億元，對應PE分別為84.7/70.6/51.2倍。公司投銷聚焦核心城市，商管運營穩(wěn)步擴張，維持“買入”評級。
風險提示：市場修復不及預期；政策效果不及預期；行業(yè)流動性風險加劇。
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