>> 中信建投-華峰化學(xué)(002064)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，氨綸、己二酸景氣趨勢(shì)抬升-260401
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2026/4/2 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊暉,申起昊 |
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核心觀點(diǎn)
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.98億元，同比下滑10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.58億元，同比下滑16.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.78億元，同比下滑14.65%。2025年公司盈利同比下滑主要是2025年確認(rèn)了約2億元的捐贈(zèng)成本及己二酸業(yè)務(wù)景氣低迷所致。在行業(yè)景氣處于相對(duì)低位、產(chǎn)品價(jià)格整體偏弱的背景下，公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額仍達(dá)到37.40億元，同比增長(zhǎng)23.66%，資金回籠能力仍具備較強(qiáng)韌性。2026年公司氨綸、己二酸業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)景氣抬升。
事件
公司披露2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.98億元，同比下滑10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.58億元，同比下滑16.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.78億元，同比下滑14.65%。
簡(jiǎn)評(píng)
全年盈利韌性較強(qiáng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
在行業(yè)景氣處于相對(duì)低位、產(chǎn)品價(jià)格整體偏弱的背景下，公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額仍達(dá)到37.40億元，同比增長(zhǎng)23.66%，資金回籠能力仍具備較強(qiáng)韌性。2025年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.9億元，同比下滑7%，環(huán)比增長(zhǎng)2%；歸母凈利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)93%，環(huán)比下滑17%。2025年公司盈利同比下滑主要是：1）公司2025年確認(rèn)了約2億元的捐贈(zèng)成本；2）己二酸業(yè)務(wù)景氣低迷，毛利率下滑所致。
氨綸業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固，2026年行業(yè)景氣度有望抬升
2025年化學(xué)纖維板塊實(shí)現(xiàn)收入87.84億元，同比-2.95%；毛利率提升至16.52%，同比提升2.86pct。全年銷量39.63萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)產(chǎn)能提升至47.5萬(wàn)噸，其中新增15萬(wàn)噸氨綸產(chǎn)能于2025年第四季度投入使用。公司在行業(yè)底部擴(kuò)張進(jìn)一步拉大規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)。
與此同時(shí)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整正在深化，行業(yè)集中度持續(xù)提升，韓國(guó)泰光于2025年7月30日決定全面停止在中國(guó)的氨綸生產(chǎn)工廠運(yùn)營(yíng)，結(jié)束在中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)20年的業(yè)務(wù)，韓國(guó)曉星及其他國(guó)內(nèi)企業(yè)也存退出的可能。隨著格局改善，2026年氨綸業(yè)務(wù)景氣度有望趨勢(shì)抬升。
己二酸業(yè)務(wù)承壓，2026年有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)修復(fù)
2025年基礎(chǔ)化工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入86.93億元，同比-17.01%，是三大板塊里收入降幅最大的業(yè)務(wù)；毛利率仍僅3.92%，同比下降6.89pct。對(duì)應(yīng)產(chǎn)量162.87萬(wàn)噸、銷量138.94萬(wàn)噸，而公司己二酸設(shè)計(jì)產(chǎn)能135.5萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)100.76%，但在高負(fù)荷運(yùn)行下承受了較弱的產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)差，是2025年利潤(rùn)表最大的拖累項(xiàng)。但隨著巴斯夫、奧升德等海外企業(yè)裝置檢修延后及部分內(nèi)資落后產(chǎn)能出清進(jìn)程加快，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)正在逐步改善，2026年己二酸價(jià)差呈走擴(kuò)態(tài)勢(shì)，公司己二酸產(chǎn)量規(guī)模大，有望展現(xiàn)較好的利潤(rùn)修復(fù)彈性。
鞋底原液業(yè)務(wù)板塊整體保持相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)
2025年市場(chǎng)需求疲軟但下游剛需支撐基本平穩(wěn)。2025年化工新材料板塊實(shí)現(xiàn)收入53.95億元，同比-7.68%；毛利率20.63%，同比僅下降0.62pct。全年銷量47.28萬(wàn)噸，同比+11.12%，板塊盈利能力略有下降，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，以提升產(chǎn)品附加值。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
公司在氨綸板塊的規(guī)模與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，通過供應(yīng)鏈優(yōu)化與產(chǎn)能管理將技術(shù)積累轉(zhuǎn)化為成本與效率優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘進(jìn)一步穩(wěn)固。伴隨著落后產(chǎn)能加速出清，以及全球制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期逐步啟動(dòng)，己二酸及鞋底原液板塊在價(jià)格企穩(wěn)和需求支撐下盈利有望迅速修復(fù)，公司各業(yè)務(wù)板塊整體有望走出低谷，進(jìn)入景氣回升階段。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.4/35.6/42.0億元，同比增速分別為59%/21%/18%，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/0.72/0.85元?？紤]到公司是制造業(yè)規(guī)模效應(yīng)的典范，且盈利趨勢(shì)向上，并且賬面有較多富余現(xiàn)金，我們給予公司26年23xPE，目標(biāo)價(jià)13.57元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
市場(chǎng)需求持續(xù)萎靡：2025年氨綸行業(yè)景氣度相對(duì)較低，若未來(lái)整個(gè)紡服市場(chǎng)需求持續(xù)萎靡，或者因?yàn)槠渌虬本]需求持續(xù)不振，或?qū)緲I(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：若未來(lái)業(yè)內(nèi)企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)氨綸或己二酸等產(chǎn)品，或?qū)π袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局造成一定沖擊，影響一段時(shí)間內(nèi)的產(chǎn)品盈利能力。
原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：MDI等原料價(jià)格大幅波動(dòng)或給公司盈利能力帶來(lái)不確定性。
安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：若因生產(chǎn)過程操作不當(dāng)?shù)仍虬l(fā)生安全事故，會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生沖擊。
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