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我們認(rèn)為本次投資有望進(jìn)一步提升英偉達(dá)scale-up生態(tài)能力。
　　投資后，我們認(rèn)為雙方合作開發(fā)硅光子技術(shù)以及光學(xué)DSP有助于美滿電子提升在光互連領(lǐng)域的競爭力。
　　維持“買入”評級和目標(biāo)價(jià)139.00美元。
　　2026年3月31日，根據(jù)美滿電子官網(wǎng)，美滿電子宣布與英偉達(dá)達(dá)成合作，通過NVLinkFusion？技術(shù)將美滿電子接入英偉達(dá)AI工廠及AI-RAN生態(tài)系統(tǒng)，美滿電子將提供定制XPU及兼容NVLink Fusion的縱向擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)方案，英偉達(dá)則提供Vera CPU、ConnectX？網(wǎng)卡、BluefieldDPU、NVLink互連、Spectrum-X？交換機(jī)以及機(jī)架級AI計(jì)算等支持技術(shù)。另外英偉達(dá)向美滿電子投資20億美元。
　　我們認(rèn)為本次投資是英偉達(dá)在26年3月初投資Lumentum和Coherent后擴(kuò)張生態(tài)的又一步。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察，英偉達(dá)投資Lumentum和Coherent主要是為了確保共封裝光學(xué)（CPO）組件所用激光器的產(chǎn)量，因?yàn)橛ミ_(dá)Quantum-XInfiniBand和Spectrum-X以太網(wǎng)橫向擴(kuò)展交換機(jī)將用于GPU加速系統(tǒng)連接成的超級計(jì)算集群中?？紤]到美滿電子在硅光子技術(shù)、光學(xué)DSP、CPO領(lǐng)域擁有積累，我們認(rèn)為英偉達(dá)可以進(jìn)一步補(bǔ)齊硅光和CPO的短板。
　　投資后，我們認(rèn)為雙方合作開發(fā)硅光子技術(shù)以及光學(xué)DSP有助于美滿電子提升在光互連領(lǐng)域的競爭力。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察，英偉達(dá)的投資協(xié)議中要求美滿電子支持英偉達(dá)的授權(quán)NVLink Fusion端口，美滿電子表示將提供定制XPU和與NVLink Fusion兼容的縱向擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為在成為英偉達(dá)AI基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)的核心伙伴后，美滿電子有望借助英偉達(dá)的全球客戶網(wǎng)絡(luò)和品牌影響力，進(jìn)入更多超大規(guī)模云廠商、電信運(yùn)營商等客戶群體，增加訂單量和市場份額。考慮到AWS是美滿電子最大的定制AI芯片客戶之一以及AWS和英偉達(dá)建立了NVLink Fusion合作伙伴關(guān)系，我們認(rèn)為美滿電子作為AWSTrainium最大的合作伙伴，也需要英偉達(dá)的技術(shù)和生態(tài)做進(jìn)一步發(fā)展。
　　維持“買入”評級和目標(biāo)價(jià)139.00美元。我們目標(biāo)價(jià)格對應(yīng)2027-28財(cái)年平均P/E的27.0倍，是美滿電子過去五年的24個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率的中位數(shù)。我們看好公司其憑借客戶優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)獲得ASIC訂單的能力，認(rèn)為公司有望重新回歸歷史估值區(qū)間中端。風(fēng)險(xiǎn)提示：CSPs進(jìn)一步縮減ASIC投入，ASIC行業(yè)競爭加劇，客戶流失。