>> 華創(chuàng)證券-東方財富(300059)2025年報點評：主業(yè)景氣向好，流量科技打開新空間-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,劉瀟偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
東方財富發(fā)布2025年年報。營業(yè)總收入：161億元，同比+38.5%，單季度為45億元，環(huán)比-2.5億元。歸母凈利潤：120.8億元，同比+25.7%，單季度為29.9億元，環(huán)比-5.4億元，同比-5.8億元。
點評：
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與杠桿抬升驅(qū)動ROE改善，凈利潤率有所回落。公司報告期內(nèi)ROE為13.2%，同比+1.2pct。單季度ROE為3.3%，環(huán)比-0.7pct，同比-1.2pct，杜邦拆分來看：
1）公司報告期末財務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：2.59倍，同比+0.26倍，環(huán)比+0.03倍。
2）公司報告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為6.8%，同比+0.6pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.9%，環(huán)比-0.2pct，同比-0.4pct。
3）公司報告期內(nèi)凈利潤率為75.2%，同比-7.6pct，單季度凈利潤率為66.7%，環(huán)比-7.9pct，同比-16.3pct。
資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)步擴容，杠桿水平同比適度抬升。資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為2379億元，同比+495.8億元，凈資產(chǎn)：919億元，同比+111.5億元。杠桿倍數(shù)為2.59倍，同比+0.26倍。
證券主業(yè)收入實現(xiàn)高增，自營收入同比下滑。1）收入端：按主營業(yè)務(wù)分類：2025年證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)（主要為基金銷售服務(wù)）、金融數(shù)據(jù)服務(wù)收入分別為125.4、31.8、3.5億元，同比分別+47.59%、+11.99%、+30.02%；占營收的比重分別為78%、19.8%、2.2%，同比分別+4.8pct、-4.7pct、-0.1pct。自營業(yè)務(wù)收入（不包含在總營收中）23.7億元，同比-29.5%。2）成本端：2025年管理費用同比+16.82%至27.2億元，管理費用率同比-3.2pct至16.9%；研發(fā)費用同比-6.66%至10.7億元。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)充分受益交投活躍，兩融市場份額達(dá)3.2%。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比+50.3%至77.2億元。驅(qū)動因素：①2025年A股日均股基交易額20538.13億元，同比+69.7%，累計股基交易額499.08萬億元，同比+70.4%；②2025年東財經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)股基交易額38.46萬億元，同比+58.7%。2）信用業(yè)務(wù)：利息凈收入同比+44.3%至34.4億元。截至2025年，全市場兩融余額25407億元（同比+36.3%）。東財兩融業(yè)務(wù)融出資金808.5億元（同比+40.7%），兩融市占率同比+0.1pct至3.2%。
天天基金銷售與保有規(guī)模雙增，帶動金融電子商務(wù)收入上行。2025年金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為31.8億元（同比+12%），占營收的比重19.8%（同比-4.7pct）。1）前端：截至2025年，天天基金全部/非貨幣基金銷售額分別為26055.84/15814.26億元，同比分別+38.5%/+45.5%。2）后端：截至2025年，天天基金權(quán)益/非貨幣基金保有量分別為4456.17/7701.33億元，同比分別+16.5%/+26%。
市場波動及交投活躍度回落帶動板塊估值中樞下修。結(jié)合單季度財報表現(xiàn)來看，公司四季度凈利潤率及ROE出現(xiàn)回落?？紤]到當(dāng)前實體經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏及資本市場景氣度變化，以及基金代銷業(yè)務(wù)仍受公募降費改革的影響，我們在看好公司依托核心流量壁壘驅(qū)動牌照變現(xiàn)，以及AI技術(shù)深化其長期護城河的同時，對未來的估值預(yù)期進行適度下調(diào)。
投資建議：依托高粘性的雙核流量社區(qū)與齊全的金融牌照布局，公司流量變現(xiàn)鏈條持續(xù)拓寬。未來隨著AI大模型的迭代演進，公司有望深度切入財富管理各個環(huán)節(jié)，打開長期成長空間。結(jié)合財報，我們預(yù)計2026/2027/2028年EPS為0.92/1.02/1.11元人民幣（2026/2027年前值為0.85/0.91元），BPS分別為6.66/7.6/8.63元人民幣，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.9/18.9/17.3倍，加權(quán)平均ROE分別為14.7%/14.27%/13.63%。參考可比公司估值，結(jié)合當(dāng)前市場景氣度及板塊估值中樞變化，我們給予東方財富2026年業(yè)績27倍PE估值預(yù)期，目標(biāo)價24.77元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場交易量回落；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實體經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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