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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.20億（+15.82%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億（-47.32%）。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.71億元（+42.78%），歸母凈利潤(rùn)0.37億元（+156.89%）。
　　 2025年訂貨創(chuàng)新高，營(yíng)收業(yè)績(jī)受防務(wù)確收影響，26Q1起公司有望實(shí)現(xiàn)逐季改善。公司25年訂貨創(chuàng)新高，在防務(wù)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的訂貨實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；營(yíng)收未創(chuàng)新高主要由于防務(wù)確收延遲影響，公司25年年底存貨賬面余額26.48億元，高于去年同期37%，發(fā)出商品賬面余額高達(dá)10.2億元。我們預(yù)計(jì)今年Q1起公司經(jīng)營(yíng)有望逐步改善，26年?duì)I收有望重回快速增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)受多重因素影響承壓，26年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。25年受部分產(chǎn)品價(jià)格下降、貴金屬材料價(jià)格上漲、定增募投項(xiàng)目折舊增長(zhǎng)等影響，公司業(yè)績(jī)和盈利能力承壓。隨著軍工確收好轉(zhuǎn)、原材料漲價(jià)影響邊際減弱，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。我們認(rèn)為公司26年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃（營(yíng)收65億元，成本費(fèi)用控制在61.12億以內(nèi)）相對(duì)保守，隨著軍民品營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大和盈利能力回升，26年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
　　大防務(wù)景氣度回升穩(wěn)住基本盤(pán)，新興市場(chǎng)取得重要突破有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。軍品：公司作為軍品連接器龍頭，下游覆蓋廣，在航天和導(dǎo)彈領(lǐng)域市占率高，充分受益于航天景氣上行、裝備信息化建設(shè)和國(guó)際業(yè)務(wù)拓展。民品：公司憑借軍品積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，瞄準(zhǔn)技術(shù)難度大、附加值高的重點(diǎn)領(lǐng)域，加大新域新質(zhì)裝備、AI算力與信創(chuàng)、海洋裝備、商業(yè)航天、通用飛行器等領(lǐng)域的布局與拓展，公司互連及電機(jī)產(chǎn)品在部分重點(diǎn)項(xiàng)目配套份額及配套層級(jí)持續(xù)提升，客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，打造產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)25年年報(bào)調(diào)整營(yíng)收增速和毛利率，調(diào)整26、27年EPS為0.95、1.36元（前值為1.35、1.79元），新增28年EPS為1.70元，參考可比公司26年74倍PE，給予目標(biāo)價(jià)70.30元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單和收入確認(rèn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降幅度超預(yù)期；AI業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期導(dǎo)致估值產(chǎn)生波動(dòng)等。