>> 交銀國際-大唐新能源(1798.HK)2026年算電融合項目的推進有望保障消納及新增裝機量-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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成本端增速較快及減值影響下，2025年核心盈利低于預(yù)期。公司2025年凈利潤同比降37%，核心盈利同比降29%至14.4億元（人民幣，下同)，低于我們預(yù)期約25%。盈利下滑主要源于：1)裝機折舊/攤銷費用上升快于發(fā)電量增長；2)減值準備計提同比增加約3億元；3)公司內(nèi)蒙項目因稅務(wù)優(yōu)惠結(jié)束，有效稅率同比提高。另外，期內(nèi)公司補貼回款收入約45億元，自由現(xiàn)金流改善至19億元凈流入。分紅方面，末期分紅與中期分紅一致（每股0.03元)，全年分紅比率為27%，與2024年相若。
2025年限電情況仍顯著，期內(nèi)裝機增長有所減慢。2025年發(fā)電量方面，風(fēng)電及光伏控股發(fā)電量同比增長5.32%/ 41.57%，主要得益于新增項目投運。利用小時數(shù)方面，受行業(yè)限電增加、資源波動等因素影響，風(fēng)電平均利用小時2,077小時，同比減少93小時；光伏平均利用小時1,139小時，同比減少333小時。新增裝機方面，風(fēng)電裝機因上海項目不再并表，年底裝機量同比減少129兆瓦，光伏裝機同比新增524兆瓦，另外公司新增儲能裝機510兆瓦。
寧夏中衛(wèi)云基地算電融合標桿項目為公司年內(nèi)重點項目。公司2025全年獲取新能源建設(shè)指標3.6吉瓦（風(fēng)電占2/3)。同時老舊風(fēng)場“以大代小”總量25.6萬千瓦的6個項目獲批復(fù)。管理層目前維持2026年新增風(fēng)/光裝機3吉瓦的目標，我們目前預(yù)期公司全年風(fēng)/光新增裝機1.8/1.0吉瓦，當中包括寧夏中衛(wèi)云基地數(shù)據(jù)中心綠電供應(yīng)項目中的1.5吉瓦新增風(fēng)電裝機，預(yù)計今年內(nèi)完成，該項目是中國內(nèi)地首個大規(guī)模算電融合標桿項目，我們預(yù)期該項目發(fā)電量能在當?shù)叵{的占比較公司其它項目更高，對公司今年的盈利應(yīng)有積極作用。
預(yù)計2026年盈利應(yīng)有反彈，維持買入評級?？紤]到去年新增裝機量及上網(wǎng)電價均低于預(yù)期，我們下調(diào)2026/27年盈利預(yù)測37%/39%。預(yù)計在無重大減值項的情況下，公司2026年盈利有望反彈。我們維持公司估值8倍2026年市盈率不變（與5年歷史平均相若)，目標價下調(diào)至1.81港元，目前股價對應(yīng)約7倍2026年市盈率，應(yīng)已反映去年成本端/運營端壓力，維持買入評級。
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