>> 招商證券-三一重工(600031)業(yè)績符合預(yù)期，龍頭穩(wěn)步向上-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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此報告為加密報告 |
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事件：三一重工發(fā)布2025年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入897億元，同比+14.44%，歸母凈利潤84.08億元，同比+41.18%；單Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入235.95億元，同比+17.84%，歸母凈利潤12.72億元，同比+17%。業(yè)績彈性釋放，整體表現(xiàn)優(yōu)異。
β邁向全面景氣，挖機龍頭乘風(fēng)而上。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會，2025年，挖機行業(yè)總銷量23.53萬臺，同比+16.97%，其中內(nèi)銷、出口分別同比+17.88%、+16.06%；非挖品類內(nèi)銷同比“8增2降”，出口同比“9增1降”；工程機械行業(yè)內(nèi)銷不同品類、出口不同市場的表現(xiàn)由分化走向收斂，全面景氣趨勢初步建立。公司作為工程機械領(lǐng)軍企業(yè)充分受益β景氣，收入連續(xù)6個季度增長10%以上，新一輪向上周期已然到來。
1）分產(chǎn)品看：①挖掘機：收入345.44億元，同比+13.73%，連續(xù)15年蟬聯(lián)國內(nèi)銷量冠軍；②混凝土機械：收入157.38億元，同比+9.53%，連續(xù)15年蟬聯(lián)全球第一品牌；③起重機：收入155.63億元，同比+18.67%，全球市占率穩(wěn)步上升；④路面機械：收入37.57億元，同比+25.18%，海外增速30%+；⑤樁工機械：收入28.2億元，同比+35.81%，旋挖鉆機國內(nèi)穩(wěn)居第一。
2）分區(qū)域看：①國內(nèi)業(yè)務(wù)：收入314.14億元，同比+14.99%；②海外業(yè)務(wù)：收入558.56億元，同比+15.14%，海外收入占比已達62.59%，分區(qū)域來看，亞澳、歐洲、美洲、非洲分別實現(xiàn)收入238.9、125、111.6、83.1億元，分別同比+16.17%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。
盈利能力顯著改善，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。①盈利能力：2025年，公司分別實現(xiàn)毛利率、凈利率27.54%、9.51%，分別同比+1.1pct、+1.68pct，其中毛利率改善系海外銷售增大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、持續(xù)降本增效，凈利率改善主要系控費成效顯現(xiàn)，研發(fā)、管理、財務(wù)費用率分別同比-1.25pct、-0.94pct、-0.61pct，期間費用率合計同比-2.62pct。②經(jīng)營質(zhì)量：2025年，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額199.75億元，同比+34.84%，凈現(xiàn)比達2.38，創(chuàng)歷史最優(yōu)水平；表內(nèi)外風(fēng)險敞口合計615.57億元，風(fēng)險敞口/歸母凈資產(chǎn)僅0.7，同比-0.18pct，資產(chǎn)質(zhì)量進一步優(yōu)化。整體上，公司持續(xù)加強應(yīng)收賬款與存貨管理、嚴格把控客戶信用審核、規(guī)避高風(fēng)險訂單，高質(zhì)量發(fā)展成效充分體現(xiàn)。
治理與回報并進，新品拓展成績斐然。①治理與回報：2025年10月，公司H股上市，以面向海外投資者為主，募集資金119.26億港元，用于補強全球銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、增強研發(fā)能力、擴張海外產(chǎn)能等，國際化布局進一步完善；2026年3月，公司公告未來三年股東回報規(guī)劃，股東回報得以進一步保障。②新品拓展：2025年，公司新能源產(chǎn)品收入達86.4億元，同比+115%，電動攪拌車、電動挖掘機、電動起重機、電動泵車市占率均居行業(yè)第一，在當(dāng)前可商業(yè)化落地的新能源工程機械領(lǐng)域，公司均取得行業(yè)領(lǐng)先地位，電動化長期發(fā)展戰(zhàn)略成效斐然；同時，SY4000H礦挖（400噸級）新品成功交付銅礦客戶并投入實戰(zhàn)，整機現(xiàn)場作業(yè)表現(xiàn)全面超越同噸位競品，標(biāo)志著公司正式躋身礦挖產(chǎn)品核心制造商行列。
投資建議：我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為1029.13、1189.89、1372.88億元，同比增長15%、16%、15%；歸母凈利潤分別為103.47、132.42、160.45億元，同比增長23%、28%、21%；對應(yīng)PE分別為18、14.1、11.6倍。β向全面景氣升級，龍頭公司充分受益；同時公司憑借領(lǐng)先的國際化、電動化布局，全球競爭力與市場占有率有望持續(xù)提升；業(yè)績彈性較高、長期價值突出；維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期、出口增長不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險
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