>> 銀河證券-三一重工(600031)2025年業(yè)績點評：業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高-260331
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
魯佩 |
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事件：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入892.31億元，同比+14.7%；歸母凈利潤84.08億元，同比+41.2%；扣非歸母凈利潤82.21億元，同比+54.1%，歸母凈利率9.4%，同比+1.8pct。25Q4單季度營收235億元/同比+18%，歸母凈利潤12.75億元，扣非歸母凈利潤11億元/同比+58%，歸母凈利率5.4%/同比略降。
國際業(yè)務(wù)收入占比超六成，非洲增速亮眼。分產(chǎn)品，挖機(jī)收入345.44億元/同比+13.73%，毛利率34.2%/同比+2.42pct；混凝土機(jī)械收入157.38億元/同比+9.53%，毛利率20.2%/同比-0.36pct；起重機(jī)械收入155.63億元/同比+18.67%，毛利率29.0%/同比+1.73pct。分區(qū)域，國內(nèi)收入314.14億元/同比+14.99%，毛利率20.7%/同比-0.43pct；國際收入558.56億元（占比64%）/同比+15.14%，毛利率31.6%/同比+1.92pct，其中亞澳收入238.9億元/同比+16.17%；歐洲區(qū)域125億元/同比+1.5%；美洲區(qū)域111.6億元/同比+8.52%；非洲區(qū)域83.1億元/同比+55.29%。此外，25年公司新能源銷售額達(dá)86.4億元，同比+115%，數(shù)智化轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)，已有37座燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)。
期間費(fèi)率進(jìn)一步降低。25年銷售費(fèi)用64.15億元/同比+17.4%，銷售費(fèi)用率7.2%/同比+0.2pct；管理費(fèi)用25.89億元/同比-13.6%，管理費(fèi)用率2.9%/同比-1pct；研發(fā)費(fèi)用50.33億元/同比-6.5%，研發(fā)費(fèi)用率5.6%/同比-1.3pct；財務(wù)費(fèi)用-3.12億元（上年同期2億元）。財務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)負(fù)主因利息支出減少。
經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。期末應(yīng)收賬款255億元，與去年同期基本持平；存貨225億元，較去年同期增長26億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比均實現(xiàn)壓降。信用減值損失11.8億元/同比+2.83億元，資產(chǎn)減值損失1.38億元/同比+0.63億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流199.75億元，同比+34.8%。此外，公司宣布25年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.18元（含稅）。
投資建議：我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)周期性上行，國內(nèi)重大工程、新型城鎮(zhèn)化、設(shè)備更新等提供了較堅實基礎(chǔ)需求。海外，出口數(shù)據(jù)亮眼，2026年1-2月工程機(jī)械出口金額106.86億美元，同比增長33.4%（去年同期7.17%），1-2月挖掘機(jī)出口量同比增長39%（去年同期7.4%）。疊加近期油價高位新能源產(chǎn)品需求提升，中國主機(jī)廠電動化優(yōu)勢明顯。三一挖機(jī)優(yōu)勢穩(wěn)固，電動化和礦山產(chǎn)品譜系漸全，現(xiàn)金流水平優(yōu)異，有望順應(yīng)行業(yè)趨勢繼續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。我們預(yù)計公司26-28年實現(xiàn)歸母凈利潤109億/134億/158億元，對應(yīng)26-28年P(guān)E為15.9/12.9/11.0倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險，政策推進(jìn)程度不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，出口貿(mào)易爭端的風(fēng)險。
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