>> 申萬宏源-心動公司(02400.HK)關(guān)注核心游戲長線運營+TapTap價值持續(xù)提升-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
大小： |
671KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司25年實現(xiàn)收入57.6億元（預告不低于57.1億）；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤16.29億元（預告不低于15.8億），其中25H2收入26.82億，同比下降4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤8.33億，同比增長30%。利潤率略超預期：毛利率25H2同比提升3.7個百分點，主要系TapTap毛利率提升+高毛利Tap占比提升；研發(fā)費用25H2環(huán)比減少1.2億，費用率環(huán)比減少1.7個百分點，研發(fā)人員數(shù)基本穩(wěn)定；管理費用率環(huán)比減少0.9個百分點。
TapTap：25H2增速有所放緩，長期價值提升趨勢不變。25H2廣告收入9.35億元，同比+14%，MAU同比+3%、ARPU同比+10%。Tap收入略低于預期，主要系用戶數(shù)、ARPU增速下半年放緩，推測期內(nèi)自研新品未產(chǎn)生強引流。我們認為AI賦能游戲：高粘性+深厚數(shù)據(jù)沉淀平臺價值提升趨勢不變。關(guān)注26年P(guān)C端以及TapTapMaker帶動用戶量進一步提升。PC端：25年用戶增速較快，順應游戲多端化趨勢，將持續(xù)擴充游戲庫+心動自研游戲+TapTapMaker引流。
TapTapMaker：與Tap平臺本身協(xié)同性強，強化入口價值。AI工具平臺幫助更多開發(fā)者以更低成本創(chuàng)造游戲，提升玩家、創(chuàng)作者粘性，且新游戲在Tap生態(tài)內(nèi)為獨家作品。短期看，平臺投入能產(chǎn)生增量收益，不會影響整體利潤率。
游戲：26年核心產(chǎn)品穩(wěn)健。25H2網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比-15%、環(huán)比-19%。根據(jù)財報，《麥芬》25年收入同比顯著下降、《RO初心服》《伊瑟》進入成熟期。《心動小鎮(zhèn)》國服第三方數(shù)據(jù)看26年表現(xiàn)穩(wěn)中有升?！缎膭有℃?zhèn)》海外服1月上線超預期，截至目前全球下載量破3千萬?？春么驞AU類型長線運營；《火炬之光》近幾個賽季均持續(xù)提升，收購IP后具備長期規(guī)劃潛力。后續(xù)重點產(chǎn)品：開放世界類《仙境傳說RO：守護永恒的愛2》、麥芬團隊新作，均延續(xù)團隊擅長領(lǐng)域。
積極股東回報：26年1月以來高頻回購：2026年1月公布共計4億港元的回購計劃，截至目前已執(zhí)行超過一半（2.18億港元）。
下調(diào)盈利預測，維持買入評級?？紤]到部分老游戲2025年（如《麥芬》）收入減少，2026年流水可能進一步下降，我們下調(diào)盈利預測，預計26-27年調(diào)整后歸母凈利潤21.45/25.25億人民幣(原預測為22.26/27.60億)，并新增2028年盈利預測28.41億?，F(xiàn)價對應26-27年P(guān)E為13/11x。我們看好游戲后續(xù)儲備以及TapTap有望通過PC+Maker+自研游戲?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化持續(xù)加速，維持”買入”評級。
風險提示：游戲行業(yè)監(jiān)管政策收緊；游戲自研進度不及預期；游戲社區(qū)競爭格局惡化
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