>> 光大證券-2026年4月2日利率債觀察：5億元的OMO說明了什么？-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、5億元的OMO說明了什么？
4月1日和2日，OMO逆回購的操作量皆為5億元，這是自2021年以來單日最低的操作量。部分投資者認為，這說明貨幣政策正在收緊；也有部分投資者認為，這反映出央行對于前期較低的資金利率并不滿意。我們認為上述觀點皆值得商榷：
第一，月初時OMO逆回購操作量一般都較低，4月初OMO操作量處于低位也是正常的。例如，2021年以來次低的OMO操作量依次發(fā)生于2024年8月6日（6億元）、2024年8月5日（7億元）和2024年9月4日（7億元），這都是在月初階段，而2024年8、9月份的貨幣政策顯然不是收緊的。再如，今年1月最初5個工作日的日均OMO操作量為209億元，最后5個工作日的日均操作量為3523億元，前者只相當于后者的5.9%。
第二，過度依賴OMO操作量、凈投放量等數(shù)量上的指標來判斷貨幣政策態(tài)度是不妥的，因為這樣會導致以偏概全的錯誤，甚至時常得到與事實相反的結(jié)果。（更詳細的論述煩請參見我們2021年2月18日發(fā)布的報告《不宜過度關注OMO的數(shù)量》。）
此外，人民銀行已于2024年4月將7天期逆回購的操作方式調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標，一級交易商根據(jù)自身和市場的資金需求在人行給定的利率上投標，而人行在絕大多數(shù)情況下都能充分滿足一級交易商的需求。例如，人行在今日（注：2026年4月2日）的公開市場業(yè)務交易公告中寫道“全額滿足了一級交易商需求”。簡言之，OMO操作量在很大程度上是由金融機構(gòu)決定的，4月初的“地量”體現(xiàn)出當前銀行體系流動性充裕、金融機構(gòu)對央行基礎貨幣的需求明顯降低。
值得注意的是，現(xiàn)階段DR利率的走勢已不再是貨幣政策態(tài)度的體現(xiàn)。我們可以利用稍長期限的CD利率去體會貨幣政策態(tài)度的微調(diào)。（更詳細的論述煩請參見我們2025年7月27日發(fā)布的報告《淺論DR運行及貨幣政策操作》。）
在2026年3月2日的報告《坐享收益率下行》中我們曾指出，近一個季度以來CD利率趨勢性下行是貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的“微表情”。（注：“微表情”與貨幣政策信號有一定的區(qū)別。貨幣政策信號是貨幣當局主動釋放并希望市場主體觀察到的，例如央行通過7DOMO利率持續(xù)釋放政策利率信號，DR利率也曾經(jīng)具有釋放貨幣政策信號的功能?！拔⒈砬椤笔窃谪泿耪邔嵤┻^程中難免形成的某些跡象，但不一定是貨幣當局希望釋放的。）進一步講，CD利率的日度波動主要是由金融機構(gòu)行為決定的；但CD利率的中長期走勢是由貨幣政策主導的。
當然，貨幣當局也是通過影響金融機構(gòu)對于CD的供需從而調(diào)控其利率。例如，今年一季度CD利率下行，表觀上看是銀行體系流動性充裕，銀行發(fā)行CD的需求下降所致。但我們也需要意識到，銀行流動性充裕的背后是人民銀行通過買斷式逆回購、MLF等工具給予了大量流動性，這其實都是貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的體現(xiàn)。（事實上，倘若一季度人民銀行少供給一些基礎貨幣，那么CD利率的走勢可能又是另一種樣子。）
2、風險提示
經(jīng)濟基本面變化超預期，不理性的預期引發(fā)市場快速波動，對當前的貨幣政策框架理解不到位。
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